20220220-中泰证券-利率债周报_跟踪基建的正确方式_15页_1mb

证券研究报告/利率债周报总结

一、本周思考：跟踪基建的正确方式

1. 基建投资有没有领先指标？

• 市场关注的各项指标（如资金、项目、订单、施工、原材料）对基建投资预测效果有限。
• 发改委基建项目申报金额增速具有一定的指引作用，但主要用于定性判断。
• 其他指标如建筑业PMI新订单指数、螺纹钢和水泥价格指数等虽有相关性，但领先性不足，仅具一定参考价值。
• 目前尚无合适的领先指标能定量预测基建投资增速。

2. 区域分化视角看基建

• 自2003年以来，基建投资在区域分布上呈现“先分散后集中”的趋势。
• 2018年以来，受地方政府隐性债务监管趋严影响，经济财政实力较弱、债务压力较大的省市基建增速明显放缓，区域集中度再度提升。
• 各省市由于经济增长诉求和债务管控压力的差异，基建增速出现明显分化。

3. 重点关注哪些区域？

• 建议关注广东、河南、河北、浙江和四川等5省市。
• 这些省市具备基建投资占比高（超过5%）和增速高（三年平均增速高于5%）的双重优势。
• 从当前公开数据看，广东、河北、浙江的计划投资增速仅为2.9%，低于市场预期，表明**“旧基建”反弹有限**，“新基建”可能成为发力亮点。

4. 小结

• 基建投资回升趋势明确，但市场对反弹高度分歧。
• 各类指标在基建拐点判断和增速预测中缺乏前瞻性。
• 2018年以来，基建投资呈现区域分化，重点省市成为观察基建节奏的关键。
• 今年基建发力可能更多体现在部分区域和“新基建”领域，旧基建反弹高度有限。

二、本周利率债市场复盘

一级市场

• 本周利率债总计发行3,831.37亿元，净融资量3,329.67亿元，较上周增加4,434.96亿元。
• 下周预计发行量下降至3,398.14亿元。
• 招标情绪分化，农发债表现较强，其他债券全场倍数多呈下滑趋势。

国债、国开债收益率

• 国债收益率震荡，3Y国债收益率下行2.5BP，1Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别上行4.1BP、3BP、3BP、2.1BP。
• 国开债各期限收益率均呈上行态势，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y国开债收益率分别上行3.9BP、2.3BP、3.6BP、5.1BP、0.8BP。
• 国债、国开债期限利差缩小，曲线呈现平坦化趋势。
• 10Y国开债隐含税率下降至7.15%，处于历史低位。

三、高频跟踪：高炉开工率回升，大宗商品价格普降

生产端

• 唐山高炉开工率环比上升2.38个百分点至36.51%，利用率小幅下滑至52.14%。
• PX开工率由降转升，PTA开工率连续两周下跌。
• 汽车轮胎开工率低位回升，但仍处于较低水平。
• 螺纹钢产量环比上涨4.92%。

需求端

• 商品房销售持续回暖，30大中城市成交面积环比上升87.28%，其中一线城市涨幅最大。
• 土地成交规模上升，溢价率下降至3.32%。
• 汽车销售遇冷，螺纹钢、线材、热轧板库存持续累库。
• 进出口指数普降，BDI和CDFI指数分别回落0.66%和3.29%，CCFI和SCFI指数也出现下降。

价格端

• 食品价格普遍回落，肉类、蔬菜、水果价格均下降。
• 工业品价格普降，CRB现货指数下降0.23%，Myspic综合钢价指数和南华工业品指数分别下降1.92%和0.84%。
• 国产铁矿石和进口矿价格指数环比分别下降0.67%和12.08%，水泥价格指数下降0.74%。

四、资金面：资金面收紧，资金价格上行

资金利率

• 本周R007和DR007分别上升13.43BP和11.18BP，至2.15%和2.09%。
• 周五资金利率大幅上升，DR007略低于7天OMO利率1BP，表明银行间市场流动性仍较宽松。

同业存单

• 同业存单发行量为4,812.6亿元，较上周减少3,308.7亿元。
• 净融资额为2,136.2亿元，较上周减少2,546.7亿元。
• 各期限存单利率变动分化，1M和3M期限利率下降，6M和1Y期限利率上升。
• 下周预计有4,788.4亿元存单到期。

风险提示

• 货币政策宽松不及预期。
• 宽信用超预期。

投资评级说明

• 投资评级基于未来6~12个月内相对基准指数的表现。
• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 评级标准为报告发布日后6~12个月内的市场表现。

重要声明

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