20150119-招商证券-利率债市场周报_于无声处听惊雷-稳增长与宽信用_18页_1mb

债券市场定期报告总结（2015-01-19）

核心内容

2015年中央经济工作会议将“稳增长”作为经济工作的首要任务，强调积极的财政政策需“更有力度”。在政策层面，基建投资成为稳增长的重要抓手，预计2015年将继续发力。此外，宽信用政策逐步落实，通过多种渠道增强银行信贷投放能力，同时吸引社会资本参与，为基建投资提供支持。

主要观点

• 政策重心转向稳增长：发改委、财政部、央行和银监会等主要职能部门在2015年政策上更加注重“稳增长”和“宽信用”，通过加大财政支持力度、放宽信贷政策、推广PPP模式等方式推动经济复苏。
• 就业压力推动政策倾斜：就业形势严峻，发改委就业司采取多项措施以促进就业，包括召开座谈会、调研等，显示出政策层面对就业问题的高度关注。
• 基建投资加速：2014年已启动七大重大投资工程包，其中大部分为基建项目。2015年基建项目批复和新开工速度加快，显示政策对基建投资的持续支持。
• 资金面宽松带动债市上涨：上周资金面超预期宽松，央行续作MLF和财政存款投放为市场提供充足流动性，推动债券收益率大幅下行，10年期国开债收益率下行14BP。
• 信用宽松趋势明确：尽管信贷数据不及预期，但社融数据超预期增长，显示社会融资环境有所改善，信用宽松趋势进一步确定。

关键信息

1. 政策支持

• 中央经济工作会议：强调积极财政政策和稳增长。
• 财政部：2015年国债净融资额预计增加1700亿元，中央财政赤字可能突破11000亿元。
• 发改委：实施七大工程包，重点投向基建项目，引导社会资本参与。
• 银监会：放宽对不良贷款的容忍度，促进信贷投放。
• 央行：增加再贷款额度500亿元，支持“三农”和小微企业信贷；调整存贷款统计口径，有助于降低存贷比。
• 证监会：修订《公司债券发行与交易管理办法》，简化审核流程，丰富发行方式。

2. 债券市场表现

• 一级市场：各期限国债和国开债中标利率均低于市场预期，短期配置动能增强。
• 二级市场：收益率大幅下行，10年期国开债收益率下行14BP。
• 国债期货：主力合约TF1503结算价上涨0.80%，持仓量减少，成交额增长。

3. 资金利率

• 银行间市场：隔夜回购利率下行15BP至2.62%，7天回购利率上行10BP至3.88%。
• 交易所市场：隔夜回购利率大幅上行390BP至5.63%，7天回购利率下行257BP至3.97%。

4. 实体经济观察

• 出口：12月出口增速回升至9.7%，外部需求整体改善。
• 社融：12月社融规模增加1.69万亿，非标融资超预期增长，有效对冲贷款不足。
• 房地产：70大中城市房价环比下滑0.4%，但成交量环比增长近9%。
• 水泥与钢铁：水泥价格环比下滑0.21%，钢铁价格继续下跌，螺纹钢价格下跌76元/吨。

5. 大宗商品

• 布伦特原油：价格跌破50美元/桶，显示国际市场需求疲软。
• 铜价：出现暴跌，反映市场对经济前景的担忧。
• 进口矿和国产矿：价格均下跌，显示原材料市场低迷。

6. 海外债市

• 美国国债：收益率大幅下滑15BP，反映市场对经济前景的乐观预期。
• 德国、英国、日本国债：收益率均下行，显示全球市场对经济的担忧。

结论

2015年债券市场在政策支持和资金面宽松的双重推动下表现良好，收益率整体下行。基建投资成为稳增长的关键手段，政策层面提供多渠道资金支持，包括中央财政、地方财政创新融资、PPP模式等。同时，宽信用政策逐步落实，银行信贷投放能力提升，社会资本参与度提高。然而，新常态下“稳增长”并非强刺激，需关注政策的持续性和市场对信号的反应。整体来看，市场情绪向好，但需警惕经济下行压力和外部不确定性带来的风险。