20230531-兴证国际证券-华住集团-S-01179.HK-Q1利润率超预期_4页_423kb

报告摘要

华住集团-S（01179.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告为兴业证券经济与金融研究院发布的华住集团-S（01179.HK）证券研究报告，维持“买入”评级，目标价为44.50港元，预期升幅为53%。报告指出，公司2023年第一季度业绩显著超预期，主要得益于RevPAR修复较好、费用控制优化以及一次性收购雅高股权收益。

主要观点

业绩表现超预期：
2023年Q1公司实现收入44.8亿元人民币，同比增长67%；归母净利润为9.9亿元人民币，同比增长257%。毛利率恢复至2019年Q1水平，经调整EBITDA为16.5亿元，EBITDA率为36.9%。若扣除一次性收益，归母净利率为12.5%，显著高于疫情前水平。
RevPAR持续修复：
1-4月Blended RevPAR对比2019年恢复度分别为96%、140%、120%、127%，逐步提升。Legacy-Huazhu的RevPAR、ADR和OCC分别为210元、277元和76%，同比增长58%、24%、16个百分点。DH-Huazhu的RevPAR、ADR和OCC分别为55欧元、104欧元和54%，同比增长66%、18%、16个百分点。
开店与市场渗透：
Q1新签约672家，同比增长26%；新开店264家，关店215家。截至期末，公司总酒店数为8592家，总客房数量为82万间。公司持续加强低线城市渗透，境内在营酒店中，一线、二线、三线城市占比分别为19%、42%、39%；储备中酒店按城市分布占比为9%、35%、56%。
财务预测：
公司预计2023E、2024E、2025E营业收入分别为206亿、226亿、248亿元人民币，同比增长49%、10%、10%。归母净利润分别为34亿、41亿、50亿元人民币，同比增长285%、21%、23%。EBITDA分别为6084亿、6919亿、8098亿元人民币，同比增长3610%、14%、17%。归母净利率预计从16.4%逐步提升至20.1%。每股收益预计从-0.59元提升至1.61元。
估值与盈利指标：
2023E、2024E、2025E的PE分别为23.4倍、19.4倍、15.8倍；PB分别为6.5倍、4.8倍、3.7倍。公司资产负债率从86%逐步下降至72%，流动比率和速动比率逐步提升，显示公司偿债能力增强。
风险提示：
报告提示了宏观经济恢复不及预期、特许经营管理系统风险、酒店数字化进程不达预期、品牌形象受挫及竞争加剧等风险。

关键信息

市场数据

日期：2023年5月31日
收盘价：29.15港元
总股本：32.65亿股
总市值：925.38亿港元
净资产：117.49亿元
总资产：649.72亿元
每股净资产：3.60元

投资要点

评级与目标价：维持“买入”评级，目标价44.50港元
业绩超预期：主要由于利润率提升、RevPAR修复及一次性收益
开店计划：Q1保持签约速度，全年开店目标为1400家
财务预测：收入和利润显著增长，EBITDA率逐步提升

财务指标

成长性：营业收入增长率从8.4%提升至48.7%、9.8%、9.8%
盈利能力：毛利率从11.1%提升至31.2%、35.8%、38.4%
偿债能力：资产负债率从86%下降至72%，流动比率和速动比率逐步上升
运营能力：资产周转率从0.22提升至0.34，应收账款周转率稳定
每股收益：从-0.59元提升至1.61元

财务比率

PE：23.4、19.4、15.8倍
PB：6.5、4.8、3.7倍

分析师声明

报告由兴业证券经济与金融研究院分析师宋健和严宁馨撰写，宋健为注册证券分析师，严宁馨未注册为香港持牌人。报告基于公司公告及研究分析，不构成买卖建议。

法律声明

本报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应自行承担风险，本公司及关联人员不承担任何法律责任。报告内容可能根据市场变化进行调整，客户应关注最新信息。报告内容及数据来源于公开资料，未经许可不得复制、分发或使用。

风险提示

宏观经济恢复不及预期
特许经营管理系统风险
酒店数字化进程不达预期
品牌形象受挫
竞争加剧

附表概览

资产负债表

流动资产：从9178亿提升至65682亿
非流动资产：从52329亿提升至75555亿
流动负债：从13146亿提升至54189亿
股东权益：从8729亿提升至21166亿

现金流量表

净利润：从-1849亿提升至5053亿
经营活动现金流量：从1564亿提升至6383亿
投资活动现金流量：从-522亿下降至-1050亿
融资活动现金流量：从-1394亿提升至200亿
现金净变动：从-352亿提升至5533亿

利润表

营业收入：从13862亿提升至24839亿
毛利润：从1540亿提升至9530亿
归母净利润：从-1821亿提升至5003亿
EBITDA：从164亿提升至8098亿

财务比率

PE：23.4、19.4、15.8倍
PB：6.5、4.8、3.7倍
归母净利率：从-13.1%提升至20.1%

总结

本报告指出华住集团-S在2023年Q1业绩显著超预期，主要得益于RevPAR修复、费用控制优化及一次性收益。公司持续加强低线城市渗透，保持开店速度，并更新盈利预测，预计未来三年收入和利润将显著增长。报告维持“买入”评级，目标价为44.50港元，预期升幅为53%。公司财务状况良好，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示偿债能力增强。报告提示了宏观经济、管理、数字化、品牌和竞争等风险。

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