证券行业2022年度投资策略：坚定财富管理转型下的投资机会-20220119-湘财证券-90页_1mb

坚定财富管理转型下的投资机会总结

核心观点

1. 板块安全边际较高，具备估值修复空间

   • 2021年证券行业业绩稳健增长，ROE稳步提升，但板块β属性减弱，股价与业绩表现背离。
   • 目前券商板块PB估值处于历史30%分位数，预计2022年“稳增长”政策和宽松货币政策将支撑市场活跃，券商板块有望迎来估值修复。

2. 证券行业景气向好，财富管理是核心投资主线

   • 资本市场改革推动直接融资比重提升，券商长期受益于市场扩容。
   • 居民财富向权益类资产转移，资管新规和“房住不炒”政策加速这一趋势，财富管理业务具有更好的稳定性和成长性。
   • 券商代销金融产品收入占比明显提升，参控股头部公募基金的券商将充分受益，基金投顾模式具备先发优势。

3. 场外衍生品业务是扩表方向，头部券商优势明显

   • 场外衍生品业务（如收益互换、期权）成为券商扩表和提升杠杆率的重要手段，对券商的资质、定价能力和风控要求较高。
   • 头部券商在场外衍生品业务规模和杠杆率方面领先，市场集中度高，竞争优势显著。

2021年回顾

1.1 业绩回顾

• 2021年前三季度，41家上市券商营业收入达4698亿元（同比+22.5%），归母净利润为1484亿元（同比+22.8%）。
• 头部券商（如中信证券、中金公司）ROE和杠杆率显著高于行业平均，行业集中度高，前10家券商占净利润比重达67%。

1.2 经纪业务

• 经纪业务净收入达1040亿元，同比增长19%，受益于市场活跃度提升。
• 居民财富向权益类资产转移，推动财富管理需求增长，券商代销金融产品收入占比提升，入市投资者数量高增长。

1.3 资管业务

• 资管业务收入350亿元，同比增长24%，占比提升0.12pct。
• 通道业务规模压降，集合资管计划规模增长，参控股公募基金的券商（如中信证券、广发证券）业绩增长显著。

1.4 投行业务

• 投行业务收入408亿元，同比增长0.6%，股权承销规模因高基数回落。

1.5 信用业务

• 两融余额增长25%，信用账户开户数增加，股票质押规模压降，信用风险降低。

1.6 自营投资

• 自营投资规模同比增长16%，投资收益增长10%，头部券商自营收入占比高。
• 场外衍生品规模增加，中信、中金、华泰等头部券商在衍生品业务中表现突出。

1.7 股价表现

• 券商板块PB估值与ROE趋势背离，股价表现分化，财富管理转型的龙头券商实现超额收益。

资本市场改革与行业基础

2.1 提升直接融资比重

• 2021年末我国直接融资规模达92.5万亿元，占比提升至29.4%，证券行业将持续受益。
• 股票化率从“十二五”平均52%提升至“十三五”平均64%，2021年达80%，仍有提升空间。

2.2 北交所设立

• 北交所快速设立，完善多层次资本市场体系，推动市场持续扩容。
• 个人投资者准入门槛降低，流动性提升，北交所扩容空间大。

财富管理转型的投资主线

3.1 财富管理业务优势

• 财富管理业务具有更稳定的ROA和ROE，成为券商传统经纪业务转型方向。
• 券商在基金投顾业务中具备先发优势，客户转化能力强，产品以权益类为主，更具专业性。

3.2 券商参控股公募基金情况

• 中信证券、广发证券、东方证券等参控股头部公募基金，为券商带来显著利润贡献。
• 2021年非货币基金规模排名前8的公募基金均属券商系，券商保有规模占非货基的94%。

3.3 财富管理主线看好的原因

• 经纪业务收入占比下降，佣金率下行，需探索更稳定的盈利模式。
• 居民财富快速增长，资产配置结构改善，权益类资产配置比例上升。
• 公募基金规模持续增长，券商作为代销渠道和投资机构受益明显。

场外衍生品业务成为扩表方向

4.1 场外衍生品业务发展

• 场外衍生品市场存续规模快速扩张，2021年10月场外期权和收益互换存续规模分别达9814亿和9830亿。
• 券商作为交易对手方，通过动态对冲降低风险敞口，业务具备非方向性特征。

4.2 头部券商优势

• 头部券商（如中信、中金、华泰）具备更强的业务资质、资本实力和定价能力。
• 《证券公司收益互换业务管理办法》出台，规范场外衍生品市场发展，提升行业门槛。

投资建议及风险提示

5.1 投资建议

• 维持证券行业“增持”评级，板块估值修复空间大。
• 关注财富管理业务优势明显和场外衍生品业务具备竞争优势的头部券商。
• 2022年“稳增长”政策和宽松货币政策将支撑市场活跃度，有利于券商发展。

5.2 风险提示

• 宏观经济下行风险；
• 二级市场大幅下跌风险；
• 行业竞争加剧；
• 政策变动可能影响券商业绩预期。

总结

券商行业在2021年表现出业绩增长、业务结构优化、财富管理转型加速等特点，预计2022年将受益于政策支持和市场活跃度提升。财富管理业务和场外衍生品业务成为券商未来发展的主要方向，其中财富管理业务具备更稳定的盈利模式，场外衍生品业务则有助于提升杠杆率和ROE。头部券商在业务资质、资本实力和定价能力方面具备显著优势，值得关注。