证券行业深度：财富管理研究系列一，全球财富管理发展历程及模式梳理-20220330-湘财证券-23页_1mb

全球财富管理发展历程及模式梳理总结

核心内容

全球财富管理行业起源于欧洲，在美国得到快速发展，目前亚洲市场正逐步崛起。财富管理的核心是“以客户为中心”，提供全生命周期的财务规划与服务，涵盖资产管理、税务筹划、信托、慈善、财产继承、子女教育、艺术收藏等多个方面。

主要观点

• 起源与发展：财富管理最早可追溯至古希腊的奴隶管家，18世纪中叶以瑞士私人银行的形式出现，成为全球财富管理中心。20世纪90年代以来，美国和亚洲市场快速发展，尤其是中国香港和新加坡的离岸业务吸引了大量来自中国及东南亚的高净值客户。
• 市场模式差异：
  • 欧洲模式（以瑞士、英国为代表）：客户财富主要来源于继承，风险偏好较低，服务以私人银行、综合性银行和投资顾问为主。
  • 北美模式（以美国为代表）：客户财富主要来源于创业，风险偏好较高，服务以投行、券商、投资顾问和家族办公室为主。
  • 亚洲模式（以中国香港、新加坡为代表）：客户财富来源以创业为主，服务以离岸业务为主，且高度竞争。
• 美国财富管理发展路径：
  • 经济基础：美国经济繁荣、居民财富积累为财富管理行业提供了需求基础。
  • 制度变革：1933年《格拉斯-斯蒂格尔法案》、1975年取消固定佣金制度、2000年后混业经营等推动了行业变革。
  • 技术变革：互联网的发展推动券商向线上转型，零佣金模式成为趋势。
• 嘉信理财案例：嘉信理财作为折扣券商转型财富管理的典范，从低佣金引流到基于客户资产规模的买方投顾模式，实现了盈利模式的稳定转型，客户资产规模持续增长，收入结构从佣金为主转向息差与资产管理收入为主。

关键信息

• 全球财富管理机构竞争格局：美国占据全球TOP15财富管理机构中的9家，瑞士占据3家，其余为英国、法国、日本等国家。
• 2020年全球财富数据：
  • 瑞士国际资产管理规模为2.6万亿美元，占全球离岸市场23.7%。
  • 美国居民总财富达126.34万亿美元，人均财富50.5万美元。
  • 中国居民财富规模为74.9万亿美元，仅次于美国。
• 美国居民金融资产结构：
  • 2020年，居民金融资产占比达70%，其中共同基金、保险及养老金计划占比显著提升。
  • 2020年百万美元富翁数量占全球39%，排名第一。
• 嘉信理财发展历程：
  • 成立于1971年，1973年更名为嘉信理财。
  • 1986年营收达3亿美元，净利润约3000万美元。
  • 2000-2021年，营收从52亿美元增长至185亿美元，净利润从7亿美元增长至54亿美元。
  • 2021年管理客户资产规模达8.14万亿美元，活跃经纪账户数量达3316万个。
• 收入结构变化：
  • 佣金收入占比持续下降，从2000年的40%降至2019年的5.8%，收购TD后回升至22.4%。
  • 净利息收入占比从2003年的18.7%稳定提升至2019年的60.5%。
  • 基于AUM的投顾服务收入占比上升，从2016年的30%提升至2021年的47%。
• 投资建议：中国居民财富增长空间大，财富管理具备长期发展潜力，建议关注具备财富管理优势的头部券商，维持证券行业“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险；
• 二级市场大幅下跌风险；
• 行业竞争加剧风险。

图表与数据摘要

• 图1：全球财富管理市场的发展历程；
• 图2：2020年领先财富管理中心的国际市场容量；
• 图3：国际财富管理中心整体竞争力排名；
• 图4：全球财富管理机构类型；
• 图5-8：美国人均GDP、可支配收入、居民金融资产规模及占比、全球人均财富排名；
• 图9-17：美国居民退休资产规模、养老金体系、金融资产结构变化；
• 图18-34：嘉信理财业务结构、收入构成、客户资产结构及费率变化。

总结

财富管理行业在全球范围内经历了从欧洲起源到美国发展，再到亚洲崛起的过程。美国市场因经济繁荣、制度变革和技术创新成为全球最大的财富管理中心，嘉信理财作为典型代表，展示了从折扣券商向财富管理平台的成功转型。中国作为全球第二大财富市场，仍有较大的财富管理发展空间，未来应关注买方投顾模式的推广与服务质量的提升。