证券行业2021年中期策略报告：业务转型加速推进，板块估值仍待修复-20210723-中航证券-39页_1mb

证券行业2021年中期策略报告总结

核心内容

2021年上半年，证券行业整体表现震荡下行，板块估值与业绩出现背离。尽管多数券商业绩表现亮眼，但市场情绪和政策环境的变化导致估值未能同步提升。行业面临货币政策常态化、注册制改革进度放缓、频繁再融资以及外资券商进入等多重压制因素，但财富管理、主动管理及投行业务转型为券商发展提供了新的增长点。

主要观点

• 板块表现：证券板块整体表现弱于大市，估值持续走低，但部分券商因业绩增长而获得市场认可。
• 估值与业绩背离：尽管券商中报业绩普遍增长，但估值未同步提升，主要受货币政策、注册制改革、再融资及外资竞争影响。
• 细分业务亮点：经纪、投行业务、资管及投资业务均有显著发展，其中财富管理业务表现尤为突出。
• 投资策略：建议长期关注三条主线：估值修复、财富管理转型、主动管理转型及投行业务定价能力。

关键信息

1. 板块表现与估值背离

• 板块震荡：截至7月23日，申万非银指数累计下降17.40%，跑输上证综指和沪深300指数。
• 个股表现：除东方财富和兴业证券外，其他券商普遍下跌，财富管理实力较强的公司表现较好。
• 估值情况：截至7月23日，券商PB估值为1.77，处于历史低位，估值有较大修复空间。

2. 细分业务亮点

2.1 经纪业务

• 市场活跃度提升：A股市场活跃度较高，日均成交额同比增长，投资者数量持续增加。
• 财富管理转型：居民可投资资产规模上升，基金销售成为重要增长点，券商在该领域仍有较大发展空间。

2.2 投行业务

• 股权承销增长：2021年上半年券商股权承销募集资金同比增长21.12%，IPO融资增长显著。
• 债券承销监管趋严：监管加强，债券承销规模增长放缓，但注册制改革持续推进。
• 定价能力提升：注册制下，券商的定价能力成为核心竞争力，价值发现能力对IPO业务影响较大。

2.3 资管业务

• 规模持续压缩：资管业务规模下降，但主动管理业务增长显著。
• 转型方向明确：资管业务向主动管理转型，券商设立资管子公司或参股基金公司以增强竞争力。
• 科技助力转型：投研实力和科技投入对资管业务发展至关重要。

2.4 投资业务

• 场外衍生品发展迅速：场外衍生品市场规模增长显著，成为券商收入增长的重要来源。
• 政策支持：多项政策推动衍生品业务规范化发展，提升券商的业务能力和市场地位。

3. 投资策略

3.1 短期关注头部券商估值修复机会

• 估值偏低：国泰君安、海通证券、华泰证券等头部券商PB估值较低，具备估值修复潜力。
• 资本实力强：头部券商资本实力雄厚，自营业务和重资产业务表现突出，具备更强的风险抵抗能力。

3.2 长期关注财富管理转型

• 需求增长：高净值人群可投资资产增加，对财富管理需求上升。
• 政策支持：多项政策鼓励券商发展财富管理业务，如基金投顾试点资格、费率下调等。
• 建议关注：兴业证券、招商证券、广发证券等在财富管理方面表现突出的券商。

3.3 关注主动管理转型

• 资管业务转型：资管业务向主动管理转型，规模稳步增长，成为券商的重要收入来源。
• 科技与协同：投研实力和内部协同能力对资管业务发展至关重要。
• 建议关注：海通证券、招商证券等在主动管理方面表现良好的券商。

3.4 投行业务定价能力强的券商

• 注册制改革：注册制改革为投行业务带来新机遇，券商需提升定价和信息披露能力。
• 项目储备：项目储备丰富、通过率高的券商更具竞争优势。
• 建议关注：中信建投、海通证券等在投行业务中表现优异的券商。

重点公司

招商证券（600999）

• 集团优势：背靠招商局集团，具备金控集团协同优势。
• 创新资格：获得基金投顾试点资格，被纳入首批“白名单”。
• 业绩表现：2021年上半年业绩增长显著，预计估值将提升。

华泰证券（601688）

• 科技驱动：科技投入行业领先，推动业务创新和财富管理转型。
• 创新资格：被纳入首批“白名单”，获得创新业务试点资格。
• 资本实力：净资产规模行业领先，资本实力雄厚。

国泰君安（601211）

• 行业龙头：总资产、净资产、营业收入和净利润均排名行业前列。
• 金融科技：科技投入领先，君弘APP用户数行业领先。
• 估值优势：当前PB估值较低，具备估值修复空间。

中信建投（601066）

• 投行业务：IPO承销数量和通过率均居行业前列。
• 项目储备：项目储备丰富，具备较强的发展潜力。
• 业务协同：投行、研究、资管等业务协同良好，有助于提升整体业绩。

总结

2021年上半年，证券行业整体表现震荡下行，但部分券商因业绩增长而获得市场认可。估值与业绩背离现象明显，主要受货币政策、注册制改革、再融资及外资竞争影响。细分业务中，经纪、投行业务、资管及投资业务均有亮点，其中财富管理业务成为主要增长点。投资策略建议关注估值修复、财富管理转型及主动管理转型，同时看好投行业务定价能力强的券商。重点公司包括招商证券、华泰证券、国泰君安和中信建投，它们在资本实力、业务协同及政策支持方面表现突出，具备较大的发展潜力。