证券行业2022年度投资策略：坚定财富管理转型下的投资机会-20211229-湘财证券-29页_1mb

报告摘要

证券行业2022年度投资策略总结

核心内容

2021年证券行业业绩稳健增长，但券商板块表现与业绩背离，部分券商在财富管理业务方面表现突出。2022年资本市场改革持续推进，券商在财富管理与场外衍生品业务上具有明显优势，行业估值低位，存在修复空间。

主要观点

2021年回顾
- 行业整体营收和净利润均实现增长，但板块行情低迷。
- 头部券商（如中信证券、中金公司）业绩增长显著，ROE和杠杆率提升。
- 财富管理业务表现优异的券商（如广发证券、东方财富）股价涨幅明显，跑赢大盘。
2022年展望
- 资本市场持续扩容，直接融资比重提升，券商受益。
- 财富管理转型成为行业主流趋势，居民资产配置向权益类资产转移。
- 场外衍生品业务将成为券商扩表和提升杠杆率的重要方向。

关键信息

1. 2021年行业表现

营收与利润：证券行业前三季度营收3664亿元（同比+7%），净利润1440亿元（同比+8.5%）。
业务结构：经纪业务、信用业务和自营业务为主要增长点，其中经纪业务同比增长19.25%，自营业务同比增长10%。
头部券商表现：中信证券、中金公司、国泰君安等头部券商营收和利润增长显著，杠杆率提升至4.01倍，ROE达10.1%。
财富管理业务：代销金融产品收入占比提升，股票+混合型基金发行份额同比增长18%，推动券商业绩增长。
基金投顾试点：已有58家机构获得基金投顾试点资格，其中28家为券商，券商在该领域具备先发优势。

2. 资本市场改革

注册制改革：全面实行股票发行注册制，提升直接融资比重，推动行业长期发展。
北交所设立：北交所设立加快资本市场扩容，提升市场流动性，创新层公司可申请上市。
直接融资发展：截至2021年11月，我国直接融资规模达90.9万亿元，股票化率提升至79%，仍有较大增长空间。

3. 财富管理转型

居民资产配置变化：我国居民资产配置以房产为主，金融资产占比低，但增速快。
公募基金规模增长：2021年公募基金规模达24.5万亿元，券商通过控股或参股公募基金公司从中受益。
基金投顾模式：券商在基金投顾业务上具备优势，预计未来将进一步推动财富管理转型。

4. 场外衍生品业务

业务驱动：场外衍生品业务（如场外期权、收益互换）成为券商扩表和提升杠杆率的重要方向。
头部券商优势：中信证券、中金公司、华泰证券等头部券商在场外衍生品市场占据主导地位，具备牌照和客户资源优势。
杠杆率提升：证券行业杠杆率从2012年的1.6倍提升至2021年的3.4倍，场外衍生品业务对杠杆率提升贡献显著。

投资建议

关注方向：重点布局在财富管理业务和场外衍生品业务具有优势的头部券商。
估值修复：券商板块PB估值为1.7x，低于历史平均水平，存在修复空间。
行业评级：维持证券行业“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行：可能影响资本市场表现。
二级市场大幅下跌：可能影响券商收入。
行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
政策变动：可能对业务模式和监管环境产生影响。

结构化信息

表格摘要

项目	2021年前三季度数据
行业营收	3664亿元（+7%）
行业净利润	1440亿元（+8.5%）
头部券商营收	4698亿元（+22.5%）
头部券商净利润	1484亿元（+22.8%）
头部券商ROE	10.1%（+0.7pct）
头部券商杠杆率	4.01倍（+0.19倍）

图表摘要

图1：证券行业营收及利润
图2：证券行业分项业务收入及增速
图3：证券行业收入结构
图4：41家上市券商分项业务收入
图5：3Q2021上市券商业务结构
图6：41家上市券商业绩情况
图7：证券行业佣金率
图8：沪深两市每月日均股基成交金额
图9：股票+混合型公募基金发行份额
图10：证券行业代销金融产品收入
图12：期末投资者数量
图13：历年新增投资者开户数量
图14：券商资管计划规模
图15：上市券商资管业务收入规模
图16：股票+混合型基金规模快速增长
图17：股权融资规模
图18：IPO规模
图19：两融业务规模
图20：信用账户新增开户人数
图21：股票质押规模
图22：3Q2021上市券商自营业务收入规模
图23：上市券商金融资产规模
图24：上市券商衍生金融资产规模
图25：券商板块与大盘走势基本同步
图26：08年至今券商ROE与PB正相关性较强
图27：券商板块PB估值与ROE趋势背离
图28：年初至今收益为正的券商
图29：少数券商股走出独立行情
图30：直接融资比重持续提升
图31：国内上市公司总市值占GDP比重
图32：2020年主要国家股票化率
图33：沪深两市每周日均股基成交额
图34：A股自由流通市值
图35：万得全A换手率
图36：北交所上市公司总市值
图37：北交所成交额及换手率
图38：证券行业ROE和ROA
图39：证券行业经纪和投资业务收入占比
图40：股基成交额与行业经纪业务收入变化
图41：我国居民可投资资产
图42：中国居民资产配置结构以房产为主
图43：中国居民金融资产结构
图44：美国居民资产配置结构
图45：1年期理财产品预期年收益率
图46：公募基金规模保持稳定增长
图47：新发行公募基金份额
图48：美国共同基金规模
图49：公募基金占股票市值比重
图50：2021年非货币公募基金规模
图51：2021Q3上市券商基金保有规模
图52：券商参控股公募基金公司利润贡献情况
图53：不同渠道的权益类公募基金保有规模及占比
图54：证券行业总资产规模及杠杆率
图55：场外衍生品市场存续规模
图56：场外金融衍生品新增名义本金交易对手
图57：2020年末场外衍生品业务存续规模TOP5
图58：上市券商杠杆率（剔除客户资金）
图59：权益衍生工具名义本金
图60：交易性金融资产规模

表格摘要

项目	数据
2021年非货币公募基金规模	20万亿
2021年股票+混合型基金保有规模	8.5万亿
2021年基金投顾试点机构	58家（28家券商）
场外衍生品存续规模	9814亿元（期权）和9830亿元（收益互换）
中信证券场外衍生品存续规模	3040亿元
中金公司场外衍生品存续规模	2108亿元
华泰证券场外衍生品存续规模	1516亿元