20220119-湘财证券-证券行业2022年度投资策略_坚定财富管理转型下的投资机会_50页_1mb

报告摘要

板块安全边际较高，具备估值修复空间：2021年券商业绩稳健增长，但股价与业绩表现背离，板块β属性减弱。当前券商板块PB估值处于历史30%分位数的较低水平，预计2022年“稳增长”政策持续发力，宽松货币政策将支撑市场活跃度，券商板块有望迎来估值修复。
财富管理投资主线前景广阔：证券行业将长期受益于注册制改革和直接融资比重提升，资本市场持续扩容。居民财富向权益类资产转移，推动财富管理业务增长，券商代销金融产品收入占比显著提升，参控股头部公募基金的券商将充分受益。基金投顾模式具备先发优势，有利于券商加快财富管理转型。
场外衍生品业务成为扩表方向：机构客户驱动的场外衍生品业务快速发展，券商通过该业务提升杠杆率和ROE。场外衍生品业务对券商的准入资质、资本实力和定价能力要求较高，因此市场集中度高，头部券商竞争优势明显。

业绩回顾：2021年前三季度，证券行业营业收入达3664亿元（同比+7%），净利润达（同比+8.5%）。其中，经纪业务和信用业务贡献主要增长，自营投资仍是主要收入来源。
业绩分化：头部券商（如中信证券、中金公司、海通证券、国泰君安、华泰证券）业绩增速显著高于行业平均，盈利能力和加杠杆能力优势明显。ROE小幅提升至10.1%，杠杆率提升至4.01倍。
经纪业务：市场交投活跃，日均股基成交额连续保持在万亿以上，2021年全年同比+25%。财富管理业务快速发展，居民理财资金配置向权益类资产转移。
资管业务：通道业务规模持续压降，集合资管计划规模增长。控股头部公募基金的券商（如中信证券、广发证券、东方证券）资管业务净收入增长显著。
投行业务：股权承销规模回落，但IPO金额同比增长。
信用业务：两融规模增长，股票质押规模压缩，信用风险降低。
自营投资：自营投资规模增长，头部券商（如中信证券、中金公司）衍生品规模大幅上升。
股价表现：板块β属性减弱，股价与业绩背离，财富管理转型的龙头券商走出独立行情。

注册制改革：2020年党的十九届五中全会提出全面实行股票发行注册制，2021年中央经济工作会议再次强调。注册制改革将推动直接融资比重提升，证券行业将受益。
直接融资比重提升：截至2021年末，我国直接融资规模存量达92.5万亿元，占GDP比重提升至29.4%。
设立北交所：北交所设立推动多层次资本市场发展，提升市场流动性，未来扩容空间较大。

投资建议：券商板块PB估值处于历史较低水平，具备估值修复空间。建议关注在财富管理业务和场外衍生品业务具备优势的头部券商，如中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券等。
风险提示：
- 宏观经济下行风险；
- 二级市场大幅下跌风险；
- 行业竞争加剧；
- 政策变动风险；
- 上市公司业绩低于市场预期。