20231009-山西证券-煤炭债季度复盘_三季度长期限发行继续增加_资金面扰动对估值影响小_11页_882kb

煤炭煤炭债季度复盘总结（2023年三季度）

1. 一级市场表现

• 净融资情况：2023年三季度煤炭债新发行482亿元，偿还915亿元，净融资-433亿元，缺口环比扩大。
• 新发债特征：新发债以AAA评级为主，中长期限占比明显提升，覆盖地区和企业以山西国企为主（占65%）。
• 未来偿债压力：2023年四季度预计到期与回售合计719亿元，四个季度偿债压力较为平均。

2. 二级市场表现

• 资金面与估值：尽管季度内资金面存在扰动，煤炭债估值保持平稳，市场价呈现反弹趋势。
• 风险因素：当前煤炭企业长协占比高，盈利稳定性强，经过多年资产负债表修复，偿债能力较强，三季度无违约发生。
• 利差走势：煤炭债等级利差和期限利差整体平稳，8-9月份因资金面扰动出现小幅波动。

3. 点评与投资建议

• 建议导向：三季度新发债久期拉长，若因资金面原因出现估值风险，建议加强煤炭债配置，因其配置价值突出。
• 风险考量：虽然企业偿债能力改善，但仍需关注弱资质和资产负债边界模糊等信用风险，长期下行景气度可能引发风险。

4. 风险提示

• 主要风险：行业景气度下行、资金面收紧、市场风险偏好变化、发债主体潜在逃废债、山西煤企重组进度不及预期等。