20230406-山西证券-煤炭债季度复盘_一季度赎回潮影响降低_关注山西债务期限结构变化_10页_715kb

煤炭债季度复盘总结

核心内容概述

2023年一季度煤炭债市场表现总体平稳，债务接续顺利，信用利差和超额利差大幅收窄，市场情绪趋于稳定。行业基本面持续改善，煤企盈利高位运行，为煤炭债提供了较好的支撑。同时，山西煤炭行业重组进展缓慢，对债务结构产生一定影响，但省内保兑付意愿明确，无需过度担忧。

主要观点

一级市场表现

• 净融资缺口收窄：2023年一季度煤炭债净融资为-161亿元，环比上升293亿元，缺口明显收窄。
• 新发规模提升：一季度新发行煤炭债673亿元，偿还834亿元，显示债务接续能力增强。
• 等级与期限结构变化：
  • 新发煤炭债以AAA为主，占比93.9%，AA+占5.35%，AA占0.75%。
  • YY投资级占35.81%，投机级占64.19%，表明市场风险偏好有所提升。
  • 期限以中短期为主，1年期以下占47%，1-2年期占22%，3年期占24%，5年期占7%。
  • 山西国企占比60%，显示区域集中度较高。
• 取消发行规模较小：一季度共3只煤炭债取消发行，合计25亿元，主要为晋能电力和新矿集团。

二级市场表现

• 赎回潮影响降低：广义基金规模企稳后，赎回潮对煤炭债利差的影响减弱，信用利差和超额利差分别收窄58BP和42BP。
• 期限利差走扩：短久期品种收益率下行幅度大于长久期品种，导致期限利差走扩。
• 无违约事件：当季无煤炭债违约，市场交易情绪稳定。

关键信息

行业基本面

• 供需两旺：2023年煤炭行业供需两旺，煤企盈利维持高位。
• 海外价格预期：海外市场新增供给较少，价格有望年内冲高。

重组进展

• 山西煤炭重组滞后：专业化重组推进速度慢于预期，股权变更、资产划转等尚未完全落地。
• 管理层变动影响：前期频繁变动可能带来不确定性，但省内保兑付意愿明确。

配置价值

• 高配置价值：煤炭债在当前高景气预期下仍具较高配置价值，尾部风险舆情不足以改变行业信用基调。

风险提示

• 赎回潮延续：若赎回潮持续，可能对市场造成压力。
• 行业景气度下行：需关注行业整体景气度变化。
• 资金面收紧：资金紧张可能影响债务接续。
• 市场风险偏好变化：市场情绪波动可能影响债券价格。
• 发债主体逃废债：存在个别主体违约风险。
• 山西重组不及预期：重组进展缓慢可能影响债务结构和偿债能力。

投资建议

• 关注山西债务期限结构变化：山西国企债务集中，未来偿债压力有望降低，可适当下沉配置。
• 偏好短久期品种：市场拥抱短久期债券，收益率下行明显，可关注短债配置机会。
• 配置价值仍高：在当前市场环境下，煤炭债具备较高配置价值，建议适度参与。

评级体系

公司评级

行业评级

风险评级

分析师信息

• 胡博：执业登记编码 S0760522090003，邮箱 hubol@sxzq.com
• 刘贵军：执业登记编码 S0760519110001，邮箱 liuguijun@sxzq.com

资料来源

• 图表与数据来源：Wind，山西证券研究所
• 报告发布日期：2023年4月6日
• 分析机构：山西证券研究所