20171025-广发证券-兰花科创-600123.SH-季报点评_第3季度净利环比下降20_主要源于工作面搬家煤炭产销量下降_7页_879kb

兰花科创 (600123.SH) 2017年第三季度总结

核心内容概述

兰花科创在2017年前三季度实现权益净利润7.4亿元，同比大幅扭亏，折合每股收益0.65元。其中，第三季度净利润为2.3亿元，环比下降20%，主要受煤炭产销量环比下降影响。公司煤炭业务是主要盈利来源，而化肥化工业务在本年度实现减亏和扭亏为盈。

主要观点

• 盈利能力：公司17年前三季度实现扭亏为盈，净利润大幅增长，主要得益于煤炭业务的价量齐增。
• 煤炭业务表现：
  • 第三季度煤炭产销量环比分别下降29%和19%，主要因唐安和大阳矿工作面搬家。
  • 三季度吨煤价格588元，环比上涨2%；吨煤成本226元，环比上涨7%；吨煤毛利362元，与第二季度持平。
  • 前三季度煤炭产量563万吨，销量547万吨，同比增长16%和26%；吨煤价格578元，同比上涨74%；吨煤成本223元，同比上涨15%；吨煤毛利355元，同比上涨159%。
• 化肥化工业务改善：
  • 尿素业务同比大幅减亏，三季度尿素销量22.5万吨，环比下降22%；吨价格1380元，环比上涨5%；吨成本1420元，环比上涨1%。
  • 二甲醚业务实现扭亏为盈，三季度产销量分别为7.1万吨和7.2万吨，环比增长18%和下降4%；吨价格3016元，环比上涨2%；吨成本2769元，环比下降3%。
• 新建项目进展：
  • 年产10万吨己内酰胺项目已转入生产，基本达到满负荷状态；前三季度累计生产7.4万吨，销售7.2万吨，实现毛利约1亿元。
• 限产影响：
  • 采暖季阳化分公司、化工分公司全面停产，预计影响第四季度和2018年第一季度尿素产量约6.7万吨和8万吨，按当前价格测算，影响销售收入约1亿元和1.2亿元。

关键信息

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.84元、0.88元和0.91元。
• 估值水平：公司当前PB为1.1倍，PE约11倍，估值较低。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 风险提示：
  • 煤价和化肥化工产品价格下跌。
  • 新建项目进度不及预期。

财务数据概览

营业收入

• 2017Q1: 17.2亿元
• 2017Q2: 22.6亿元
• 2017Q3: 19.6亿元
• 2017Q1-3: 59.3亿元
• 2016Q1-3: 28.4亿元
• 2017年同比增幅：109%

营业成本

• 2017Q1: 10.9亿元
• 2017Q2: 14.4亿元
• 2017Q3: 12.5亿元
• 2017Q1-3: 37.9亿元
• 2016Q1-3: 23.0亿元
• 2017年同比增幅：64%

毛利

• 2017Q1: 6.3亿元
• 2017Q2: 8.2亿元
• 2017Q3: 7.1亿元
• 2017Q1-3: 19.4亿元
• 2016Q1-3: 12.2亿元
• 2017年同比增幅：227%

净利润

• 2017Q1: 2.2亿元
• 2017Q2: 2.9亿元
• 2017Q3: 2.3亿元
• 2017Q1-3: 7.4亿元
• 2016Q1-3: 2.4亿元（亏损）
• 2017年同比增幅：244.81%

资产负债率

• 2017年：61.0%
• 2016年：60.9%
• 2015年：54.0%

P/E

• 2017年：10.8倍
• 2018年：10.3倍
• 2019年：9.9倍

P/B

• 2017年：1.1倍
• 2018年：1.0倍
• 2019年：0.9倍

EV/EBITDA

• 2017年：8.0倍
• 2018年：7.3倍
• 2019年：6.7倍

总结

兰花科创在2017年前三季度实现了显著的盈利改善，煤炭业务仍是主要利润来源。尽管第三季度因工作面搬家导致产销量环比下降，但吨煤毛利保持稳定。尿素业务减亏，二甲醚实现扭亏为盈，己内酰胺项目投产进一步增强了公司的多元化盈利能力。采暖季限产措施预计将对第四季度和2018年第一季度的尿素业务造成一定影响，但整体来看，公司盈利能力和估值水平仍具备吸引力，投资评级为“买入”。