20210504-华创证券-韵达股份-002120.SZ-2020年报及2021年一季报点评_价格竞争致21Q1扣非净利同比下降30.7_预期未来格局改善阶段公司或呈现修复弹性_7页
报告摘要
韵达股份（002120）2020年报及2021年一季报总结
核心内容概述
韵达股份在2020年及2021年一季度面临价格竞争压力，导致扣非净利润大幅下滑。但公司通过精细化管理和成本优化，提升了运营效率，未来有望在行业格局改善中展现修复弹性。分析师维持“推荐”评级，目标价为18.5元。
主要财务数据与业绩表现
2020年财务数据
- 营业收入：335.00亿元，同比下降2.6%
- 快递业务收入：316.63亿元，同比下降0.9%
- 归属净利：14.04亿元，同比下降46.9%
- 扣非净利：12.1亿元，同比下降49.9%
- 单票扣非净利：0.09元，同比下降64.5%
- 单票收入：2.24元，同比下降29.8%
- 单票快递成本：2.06元，同比下降26.9%
- 业务量：141.44亿件，同比增长41%
- 市占率：17.0%，同比提升1.2个百分点
- 期间费用率：4.4%，同比提升0.7个百分点
2021年一季度财务数据
- 收入：83.3亿元，同比增长48.1%
- 快递收入：79.31亿元，同比增长52.8%
- 归属净利：2.29亿元，同比下降31.6%
- 扣非净利：1.8亿元，同比下降30.7%
- 单票扣非净利：0.05元，环比20年Q4下降0.03元
- 业务量：36.03亿件，同比增长88.6%
- 市占率：16.4%，同比提升1.2个百分点
- 单票收入：2.20元，同比下降19%
单票收入与成本分析
单票收入
- 2020年：2.24元，同比下降29.8%
- 2021年Q1：2.20元，同比下降19%
- 分季度趋势：Q1-Q4单票收入分别为2.72、2.17、2.09、2.22元，整体呈下行趋势，Q4旺季环比提升，同比降幅缩小
单票成本
- 2020年：2.06元，同比下降26.9%
- 分项成本：
- 派费支出：1.18元，同比下降32%
- 中转成本：0.88元，同比下降19.8%
- 面单成本：0.01元，同比上升1%
单票毛利
- 2020年：0.17元，同比下降51.8%
- 2021年Q1：0.19元，同比下降32.0%
盈利预测与投资建议
- 2021年预计归母净利润：15.7亿元，同比增长11.8%
- 2022年预计归母净利润：18.4亿元，同比增长17.2%
- 2023年预计归母净利润：21.5亿元，同比增长16.6%
- 对应PE：2021年30倍，2022年25倍，2023年22倍
- 目标价：18.5元，对应2022年约30倍PE
- 投资评级：维持“推荐”评级
行业与公司前景
- 行业趋势：快递业务量仍处于景气周期，但价格竞争加剧
- 政策影响：浙江省相关价格竞争政策可能影响行业格局
- 公司优势：通过精细化管理、自动化设备提升、操作效率提升等方式，公司具备提升全网把控能力的潜力
- 未来预期：随着行业格局改善，公司或呈现盈利修复弹性
风险提示
- 行业竞争加剧：可能导致价格降幅超预期
- 经济下滑：影响线上消费，进而影响快递业务需求
财务指标概览
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 335 | 414.48 | 509.98 | 633.23 |
| 归母净利润（亿元） | 14.04 | 15.7 | 18.41 | 21.46 |
| 毛利率 | 9.5% | 9.1% | 8.9% | 8.6% |
| 扣非净利率 | 3.6% | 2.2% | 3.7% | 3.4% |
| ROE | 9.7% | 10.0% | 10.8% | 11.5% |
| 资产负债率 | 50.4% | 54.2% | 55.2% | 57.3% |
| 流动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.6 |
| 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.6 |
| 总资产周转率 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | 1.4 |
| P/E | 33 | 30 | 25 | 22 |
| P/B | 3 | 3 | 3 | 3 |
| EV/EBITDA | 33 | 28 | 26 | 24 |
公司基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（万股） | 289,912 |
| 已上市流通股（万股） | 279,650 |
| 总市值（亿元） | 466.76 |
| 流通市值（亿元） | 450.24 |
| 资产负债率（%） | 50.4 |
| 每股净资产（元） | 5.0 |
| 12个月内最高/最低价 | 30.09/12.6 |
投资评级体系
-
公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
-
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上
分析师信息
-
副所长、首席分析师：吴一凡
- 上海交通大学经济学硕士
- 曾任职普华永道、申银万国证券研究所
- 2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名
-
高级分析师：刘阳
- 上海交通大学工学硕士
- 2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名
-
助理研究员：吴莹莹
- 清华大学金融硕士
- 曾任职苏宁集团战略投资部
-
助理研究员：周儒飞
- 上海外国语大学金融硕士
- 2021年加入华创证券研究所
华创证券机构销售通讯录
| 地区 | 姓名 | 职务 | 办公电话 | 企业邮箱 |
|---|---|---|---|---|
| 北京机构销售部 | 张昱洁 | 副总经理、北京机构销售总监 | 010-66500809 | zhangyujie@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 张娟 | 副总经理、广深机构销售总监 | 0755-82828570 | zhangjuan@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 许彩霞 | 上海机构销售总监 | 021-20572536 | xucaixia@hcyjs.com |
| 私募销售组 | 潘亚琪 | 高级销售经理 | 021-20572559 | panyaqi@hcyjs.com |
| 私募销售组 | 汪子阳 | 销售经理 | 021-20572559 | wangziyang@hcyjs.com |
附录：财务预测表（部分）
- 资产负债表：资产合计从295.01亿元增长至438.11亿元
- 现金流量表：经营活动现金流从218.4亿元增长至6422亿元
- 利润表：净利润从14.24亿元增长至21.76亿元
- 主要财务比率：显示公司成长性和盈利能力逐步提升
总结
韵达股份在2020年和2021年一季度受到价格竞争影响，净利润和扣非净利润大幅下滑。然而，公司通过成本优化和精细化管理，提升了业务效率。随着行业格局逐步改善，公司有望实现盈利修复。分析师维持“推荐”评级，目标价为18.5元，对应2022年约30倍PE。未来需关注价格竞争和宏观经济变化对业绩的影响。
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