商业贸易行业深度报告：零售行业2020年中报综述，疫情影响线下零售承压，电商化妆品表现亮眼-20200903-开源证券-21页_1mb

商业贸易行业2020年中报分析总结

核心内容概述

2020年二季度，受疫情影响，零售行业整体收入承压，但盈利有所改善。线上零售占比持续提升，化妆品板块表现最为亮眼，而超市、黄金珠宝及部分线下可选消费板块也显示出较强的复苏迹象。投资建议聚焦于超市、线下可选消费及跨境电商三大主线，重点推荐永辉超市、家家悦、周大生、爱婴室和吉宏股份。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 收入承压：2020Q2零售行业整体营收为962亿元（-20%），利润端环比改善，扣非归母净利润为28.7亿元（-17%），增速环比+45pct。
• 消费复苏：二季度社零增速显著收窄，从一季度-19%降至二季度-4%，线上零售占比提升至25.0%，同比提高5.6pct。
• 盈利改善：毛利率同比提升3.4pct，净利率同比提升0.2pct，受益于会计准则调整及消费复苏。

2. 板块分化明显

• 超市板块：收入增速环比回落但仍相对稳健，龙头公司表现突出，线上收入占比快速提升。
• 百货板块：营收持续承压，但经营净现金流已由负转正，利润扭亏为盈，未来线下消费复苏可期。
• 黄金珠宝板块：收入同比下滑10.6%，利润增速环比改善，金价上涨及婚庆需求回暖带来潜在增长。
• 化妆品板块：线上渠道高增长，营收同比+19%，利润端增速回正，新品发布和社媒营销拉动销售。

3. 投资建议

• 超市板块：推荐永辉超市、家家悦，受益于生鲜供应链优势和线上业务扩张。
• 线下可选消费：推荐黄金珠宝板块的周大生及母婴零售板块的爱婴室，受益于线下客流恢复和婚庆需求。
• 跨境电商板块：推荐吉宏股份，受益于疫情推动的线上消费趋势及海外市场拓展。

板块细分分析

超市板块

• 收入：2020Q2营收377.8亿元，增速1.1%，剔除永辉超市后增速-10.4%。
• 毛利率：板块整体毛利率为24.2%，保持稳定。
• 销售费用率：整体销售费用率提升，但龙头公司表现优于行业整体。
• 龙头公司：
  • 永辉超市：Q2营收212.6亿元（+12.2%），线上收入占比提升至11.6%。
  • 家家悦：Q2营收39.6亿元（+14.4%），线上渠道助力业绩增长。
  • 红旗连锁：Q2营收21.7亿元（+12.1%），表现稳健。

百货板块

• 收入：2020Q2营收360.9亿元（-39.4%），利润扭亏为盈，扣非净利润10.5亿元。
• 毛利率：27.8%，同比提升0.3pct。
• 费用率：销售/管理费用率分别下降0.8pct和0.8pct。
• 重点公司：
  • 王府井：Q2营收19.0亿元（-69.6%），线上销售增长显著。
  • 重庆百货：Q2营收77.7亿元（-4.9%），线上销售增长311%。
  • 天虹股份：Q2营收28.9亿元（-35.7%），线上销售增长259%。

黄金珠宝板块

• 收入：2020Q2营收146.2亿元（-10.6%），利润增速环比改善。
• 毛利率：14.1%，同比提升0.3pct。
• 费用率：整体保持稳定。
• 重点公司：
  • 老凤祥：Q2营收120.0亿元（-8.4%），毛利率提升0.91pct。
  • 周大生：Q2营收10.0亿元（-22.9%），线上收入占比提升至23.1%。

化妆品板块

• 收入：2020Q2营收60.2亿元（+19.0%），扣非净利润5.9亿元（+3%）。
• 线上渠道：高增长，珀莱雅、丸美股份、上海家化线上收入分别增长44%、27%、33%。
• 产品表现：双抗精华、小红笔眼霜、钻光瓶等新品拉动销售。
• 重点公司：
  • 珀莱雅：Q2营收7.8亿元（+13.2%），毛利率59.9%。
  • 丸美股份：Q2营收4.2亿元（-5.9%），线上收入占比53.7%。
  • 上海家化：Q2营收20.2亿元（+2.6%），线上销售增长显著。

风险提示

• 宏观经济风险：社零消费与宏观经济密切相关，若经济增速放缓，零售行业整体将承压。
• 中小企业经营压力：部分中小企业现金流压力较大，经营风险上升。
• 门店扩张放缓：受疫情影响，部分公司门店扩张节奏有所放缓。

关键数据与趋势

• 线上渠道占比：2020年1-7月线上零售占比达25.0%，同比提升5.6pct。
• 社零增速：4-7月分别为-7.5%、-2.8%、-1.8%、-1.1%，降幅明显收窄。
• 金价上涨：自2020年初以来伦敦金现价上涨近30%，带动黄金珠宝需求。
• 电商购物节：618购物节结合直播电商，推动消费复苏。
• 线下复苏：7、8月线下客流逐步恢复，带动相关零售业态回暖。

总结

2020年二季度，零售行业在疫情缓和及经济复苏背景下，盈利改善显著，但收入仍承压。线上渠道表现突出，尤其是化妆品板块，受益于电商高增长和新品推广。超市板块表现相对稳健，黄金珠宝及母婴零售板块也展现出复苏迹象。投资建议聚焦于具备较强增长潜力的超市、线下可选消费及跨境电商板块，重点推荐永辉超市、家家悦、周大生、爱婴室和吉宏股份。未来，随着经济内循环推进及线下消费回暖，行业有望持续向好。