芯原股份（688521）总结
核心内容
芯原股份是一家依托自主半导体IP，为全球客户提供平台化、一站式芯片定制及半导体IP授权服务的领先企业。公司专注于AI芯片设计，构建了覆盖轻量化空间计算设备、高效端侧计算设备及高性能云侧计算设备的AI软硬件芯片定制平台，并持续推进Chiplet技术的研发与布局，聚焦AIGC和智能驾驶两大领域。
主要观点
- 技术优势显著：公司已构建覆盖GPU、NPU、VPU、DSP、ISP及显示处理器的六大核心处理器IP矩阵，形成全栈国产化算力底座，技术储备深度与商业化能力在行业中处于领先地位。
- IP授权业务领先：2023年芯原股份在半导体IP授权业务市占率居中国首位、全球第八，IP种类在全球前十供应商排名前二，具备显著的市场竞争力。
- 一站式芯片定制服务增长迅速：截至25Q1末，公司在手订单超过11.6亿元，客户群体优质，数量持续增长，业务覆盖消费电子、汽车电子、工业、数据中心等多个领域。
- Chiplet战略布局：自2019年起，芯原股份启动Chiplet战略，聚焦AIGC和智能驾驶，已取得阶段性进展，并通过再融资项目进一步推进，提升IP复用性与降低客户设计成本。
- 盈利预测与估值：公司2025-2027年营业收入预计分别为30.2/38.2/47.2亿元，综合毛利率预计为42%/42%/43%。当前P/S倍数为15/12/10倍，略高于行业可比公司平均水平，主要源于其作为A股稀缺的ASIC公司，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。
关键信息
财务概况
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元/股） |
P/E（现价&最新摊薄） |
| 2023A |
23.4 |
-13% |
-6.01 |
-14% |
-1.20 |
148.80 |
| 2024A |
23.2 |
-1% |
-6.01 |
-102.68 |
-1.20 |
73.42 |
| 2025E |
30.2 |
30.17% |
-0.98 |
83.66% |
-0.20 |
449.40 |
| 2026E |
38.2 |
26.44% |
1.98 |
301.58% |
0.40 |
222.94 |
| 2027E |
47.2 |
23.60% |
4.28 |
116.46% |
0.86 |
102.99 |
业务结构
- 一站式芯片定制业务：2024年收入7.25亿元，同比增长47.4%。截至25Q1末，量产业务在手订单超11.6亿元。
- 半导体IP授权业务：2024年收入7.4亿元，毛利率高达89.71%。2023年市占率居中国首位、全球第八。
- 其他业务：收入规模较小，对整体影响有限。
技术布局
- 公司拥有覆盖GPU、NPU、VPU、DSP、ISP、Display Processing等的六大核心IP矩阵，以及1600多个数模混合IP和射频IP。
- 已实现5nm系统级芯片一次流片成功，具备从先进制程到传统工艺的芯片设计能力。
- 搭载芯原IP的芯片一次流片成功率高达98%，显著优于行业平均水平。
客户资源
- 客户涵盖全球头部芯片设计公司、系统厂商及云服务提供商。
- 2024年一站式芯片定制服务客户新增12家，客户群体优质且数量持续增长。
- 包括英特尔、博世、恩智浦、亚马逊、谷歌、微软等在内的国内外知名企业成为芯原客户，形成具有较强示范效应的服务成果。
股权结构
- 公司股权相对分散，无实际控制人。
- 第一大股东为VeriSilicon Limited，持股15.12%。
- 其他主要股东包括富策控股、国家集成电路产业投资基金等，持股均未超过10%。
投资建议
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
- 当前估值溢价主要源于其作为A股稀缺的ASIC公司，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。
- 未来有望通过AIGC与智能驾驶等高增长赛道实现盈利修复与市场份额扩张。
风险提示
- 技术授权风险：若主要IP和EDA工具供应商停止授权，可能影响公司经营。
- 研发人员流失风险：公司研发人员占员工总数的85%以上，若无法有效激励或管理，可能影响技术储备。
- 半导体IP授权服务持续发展风险：公司IP能否持续满足客户需求，将影响业务增长。
图表目录
- 图1：公司介绍与发展历程
- 图2：公司股权结构图（截至2024年底）
- 图3：公司高管团队拥有丰富的行业经验（截至2024年底）
- 图4：公司营业收入及同比增长率
- 图5：公司归母净利润及同比增长率
- 图6：公司历年营业收入（亿元）
- 图7：公司分业务毛利率
- 图8：公司研发费用及研发费用率
- 图9：公司研发人员及占比
- 图10：公司六大核心IP介绍
- 图11：公司周边IP介绍
- 图12：全球2023年半导体IP前10大供应商营收
- 图13：芯原一站式芯片定制服务流程图
- 图14：2024&2025Q1芯片业务收入情况
- 图15：一站式芯片定制服务客户数量
- 图16：芯原股份与其他芯片设计服务类公司对比
- 图17：芯原再融资项目
- 图18：芯原Chiplet三大理念
- 图19：芯原股份公司盈利预测
- 图20：可比公司估值表
估值与市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
88.08 |
| 一年最低/最高价 |
24.45/111.00 |
| 市净率（倍） |
22.95 |
| 流通A股市值（百万元） |
43,950.98 |
| 总市值（百万元） |
44,115.12 |
| 每股净资产（元） |
3.84 |
| 资产负债率（%） |
56.15 |
| 总股本（百万股） |
500.85 |
| 流通A股（百万股） |
498.99 |
可比公司估值
| 公司 |
2025年PS倍数 |
2026年PS倍数 |
2027年PS倍数 |
| ARM.L |
29 |
24 |
21 |
| CEVA.O |
5 |
5 |
5 |
| 智原 |
2 |
3 |
2 |
| 创意电子 |
5 |
4 |
3 |
| 世芯 |
5 |
3 |
2 |
| 芯原股份 |
15 |
12 |
10 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股净资产（元） |
4.24 |
4.08 |
4.47 |
5.33 |
| ROIC（%） |
-16.87 |
-1.94 |
6.84 |
12.37 |
| ROE-摊薄（%） |
-28.31 |
-4.80 |
8.83 |
16.04 |
| 资产负债率（%） |
54.16 |
54.33 |
54.27 |
52.18 |
| P/E（现价&最新摊薄） |
73.42 |
449.40 |
222.94 |
102.99 |
| P/B（现价） |
20.77 |
21.59 |
19.68 |
16.52 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
