20250429-中原证券-华能水电-600025.SH-2024年年报及2025年一季报点评_从新机组投产到盈利提升_水电业务稀缺性优势明显_6页_842kb

华能水电2024年年报及2025年一季报显示公司业绩显著增长。2024年实现营业收入24882亿元，同比增长60.5%；归母净利润8297亿元，同比增长86.3%。2025年一季度营业收入5385亿元，同比增长218.4%；归母净利润1508亿元，同比增长415.6%。业绩增长主要得益于水电业务的快速增长和新能源项目投产。

2024年发电量达112012亿千瓦时，同比增长46.2%，主要受澜沧江流域来水偏丰、新能源发电量增加、云南用电需求上升及西电东送电量扩大影响。2025年一季度发电量增长3122%，其中TB电站全容量投产和澜沧江梯级蓄能优化为关键因素。小湾、糯扎渡水电站发电量分别同比增长125.2%和7575%。水电上网电价同比上涨0.51%，而风电、光伏发电电价分别下滑59.1%和1547%，反映新能源价格压力。

公司业务结构以水电为主，2024年水电营收占比达94.31%，毛利率56.9%提升0.49个百分点。新能源业务中，光伏营收同比增长121.87%至1002亿元，但毛利率下降15.63个百分点。云南市场贡献20677亿元营收，同比增长60.4%；境外市场营收1468亿元，同比下降36.9%，但缅甸项目毛利率逆势提升30.7%，体现成本控制能力。

2024年公司财务费用率降至10.75%，同比减少0.89个百分点；2025年一季度财务费用率进一步降至10.22%。但新投机组折旧费用增加，导致营业成本同比上升66.3%至10916亿元。2025年一季度营业成本增长138.7%至2430亿元。

公司2024年拟每股分红0.2元，合计派现36亿元，股利支付率43.39%。近三年现金分红总额分别为31.5亿元、32.4亿元和36亿元。

盈利预测显示，2025-2027年公司归母净利润将分别达到9375亿元、9893亿元和10390亿元，对应每股收益0.52元、0.55元和0.58元，PE估值分别为18.39倍、17.43倍和16.60倍。分析师认为水电业务盈利能力强且可持续，新能源布局将拓展增长空间，维持“增持”评级。

主要风险包括来水不及预期、供电区域单一、电力需求不足、电价下滑及项目进展延迟等。公司通过梯级调度、成本管控和新能源发展优化结构，但需关注行业周期性和政策变动对电价的影响。

报告指出，水电业务稀缺性优势显著，设备利用效率和市场化交易占比提升支撑增长，同时新能源项目投产带来规模效应。估值方面，公司PE与PB均处于行业较低水平，未来三年业绩增长有望延续，投资价值凸显。