20221016-中国银河-华能水电-600025.SH-来水偏枯影响Q3盈利_新能源建设有望进入加速期_4页_713kb

华能水电（600025.SH）2022年三季度总结

核心内容概述

华能水电在2022年前三季度实现营业收入167.90亿元，同比增长8.16%；归母净利润59.64亿元（扣非净利润60.57亿元），同比增长22.68%（扣非增长26.68%）。尽管第三季度来水偏枯导致营收和净利润同比小幅下滑，但整体前三季度仍保持盈利增长，主要得益于综合结算电价上涨和财务费用下降。

主要观点

1. 三季度业绩承压

• 来水偏枯：第三季度澜沧江流域来水同比偏枯3-4成，导致发电量增速同比回落。
• 发电量仍增长：尽管来水偏枯，前三季度发电量仍达792.90亿千瓦时，同比增长5.46%，反映出上游水库对下游梯级电站的调节作用。
• 营收与利润表现：第三季度营收56.60亿元，同比下降0.1%；归母净利润21.22亿元，同比下降2.1%。

2. 电价上涨支撑盈利

• 云南省交易电价上涨：2022年10月云南省市场化交易电价达到0.16895元/千瓦时，同比上涨0.029元/千瓦时。
• 长期上行趋势：预计“十四五”期间云南省电价将保持每年0.01-0.02元的上涨幅度，为公司盈利提供支撑。

3. 新能源建设加速

• “双千万千瓦”清洁能源基地：公司计划在澜沧江云南段和西藏段建设“双千万千瓦”清洁能源基地，目标是“十四五”末新能源累计装机容量达1000万千瓦。
• 2022年进展：2022年计划新开工15个新能源项目，拟投产装机130万千瓦。第三季度新增并网光伏项目3个，预计第四季度并网进度将明显加快。
• 融资与现金流支持：公司债务融资空间大、成本低，且经营性净现金流充沛，为新能源建设提供资金保障。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标趋势

• 收入增速：2022年预计增长0.60%，2023年预计增长19.08%，2024年预计增长8.31%。
• 净利润增速：2022年预计增长13.17%，2023年预计增长25.30%，2024年预计增长9.82%。
• 毛利率：维持在55.90%-55.75%之间，略有下降趋势。
• 净利率：从28.90%提升至34.68%，盈利能力增强。
• ROE：从9.07%提升至11.59%，反映股东回报率上升。
• 资产负债率：由58.78%下降至55.28%，财务结构优化。

风险提示

• 来水低于预期
• 上网电价下调
• 新能源开发进度不及预期

评级说明

• 公司评级：维持“推荐”评级，预计未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 行业评级：根据行业指数表现，若行业指数超越基准指数平均回报20%及以上，为“推荐”；若与基准指数相当，则为“中性”。

联系信息

• 分析师：陶贻功（010-80927673，taoyigong_yj@chinastock.com.cn）
• 分析师：严明（010-80927667，yanming_yj@chinastock.com.cn）
• 研究助理：梁悠南（010-80927656，liangyounan_yj@chinastock.com.cn）
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