20250429-华源证券-华能水电-600025.SH-2024年来水改善2025Q1业绩历史新高_3页_271kb

华能水电（600025SH）2024年度及2025年一季度业绩显著增长，公司发布年报和季报显示：2024年营业收入达24882亿元，同比增长605%；归母净利润8297亿元，同比增863%。2025年一季度营收5385亿元，同比增2184%；归母净利润1508亿元，同比增4156%。核心增长动力包括澜沧江流域来水改善（2024年偏丰46%）、托巴电站（140万千瓦）投产及新能源装机增长。全年发电量1120亿千瓦时，同比增462%，其中水电发电量1079亿千瓦时，同比增253%；光伏367亿千瓦时，同比增16026%。2025年一季度发电量21292亿千瓦时，同比增3122%，业绩创历史新高。

公司2024年分红政策为每股派息0.2元，分红率43.39%，对应股息率22%。2025年一季度营收增速（2184%）低于发电量增速（3122%），主因是来水改善缓解电力供需压力，及水电上网电价结构性变化——上游电站因发电量增速低甚至下滑导致收入增速不及下游电站。

在建项目稳步推进，硬梁包水电站5号机组（36万千瓦）和4号机组（27万千瓦）于2024年底商运，剩余机组预计2025年全部投产。澜沧江上游如美电站已于2023年4月获核准，班达、邦多等前期工作有序开展。截至2024年底，公司已投产装机310085万千瓦（水电273058万千瓦，新能源37027万千瓦）。

盈利预测显示：2025-2027年归母净利润分别为885、904、927亿元，对应PE195/191/186倍，维持“买入”评级。财务指标方面，2024年毛利率56.13%，净利率35.82%，ROE11.27%。2025年一季度经营性现金流17,554亿元，同比增288%。

风险提示涵盖来水波动、电价政策调整及利率环境变化。长期配置价值方面，水电被视为“低协方差”资产，在高波动市场中具备稳定收益特性，其商业模式稳定性与业绩可预测性可降低风险溢价。

本报告基于公开信息及财务预测，声明分析结果仅供参考，不构成投资建议，且不承担信息误用责任。