20240830-山西证券-华能水电-600025.SH-盈利增长显著_未来装机增量可期_5页_406kb

华能水电（600025）半年报分析及投资展望总结

业绩高增长，主要受益于来水改善
2024年上半年，华能水电实现营收11880亿元，同比增长131.0%；归母净利润4169亿元，同比增长224.7%。收入和利润的大幅增长主要源于澜沧江流域来水偏丰，推动水电及光伏上网电量均实现两位数增长。其中，水电发电量同比增加224.2%，光伏上网电量同比激增293.94%，风电受风况影响略有下滑。第二季度公司上网电量同比增长41.68%，利润弹性显著。

水电装机与新能源布局持续推进
截至2024年6月，华能水电总装机容量达2594.98万千瓦（含水电与新能源），其中托巴水电站（35万千瓦）已投产发电，该电站设计年发电量62.3亿千瓦时。拟于年内投产新能源项目309万千瓦，新能源装机容量将增至5018.1万千瓦。未来三年（2024-2026年），公司装机规模有望持续扩大，支撑业绩增长。

云南电价低位运行，市场化改革利好
云南电价处于全国低位，电价上涨空间广阔。2024年第二季度光伏板块表现尤为亮眼，上网电量同比增长198.66%，显示新能源板块潜力。云南省电力供需紧张，电价改革预期下，长期电价上涨具备可能性。

现金流稳健，股东回报政策明确
公司现金流充沛，2023年分红占可供分配利润比例达58.42%。2024-2026年规划三年现金分红比例不低于50%。当前PE估值22.4-18.3倍，处于合理区间，研究首次给予“增持-A”评级。

风险提示
需关注来水不足、电价波动超预期、装机建设延迟及宏观经济放缓等不确定因素。

总结
华能水电凭借澜沧江水电资源、新能源扩张及电价改革预期，业绩弹性显著，装机增长可期，估值吸引力较强。建议长期投资者关注装机投产节奏，短期需警惕来水与电价风险。