2017-国光电器--传统业务基础扎实，拟定增布局智能音响业务_15页-1mb

国光电器 (002045.SZ) 总结

核心内容

国光电器是一家国内历史悠久、技术积累深厚的电声制造厂商，主要业务涵盖扬声器和音箱制造，同时拓展锂电池等电子零配件业务。公司自2005年上市以来，持续巩固传统业务并积极布局新兴领域，尤其是智能音箱市场，以期抓住行业智能化发展的机遇。

主要观点

• 传统业务基础扎实：公司是扬声器和音箱行业的龙头，拥有强大的品牌影响力和技术实力，产品覆盖多媒体、消费、专业等多个领域。
• 国内市场崛起：随着国内下游终端市场的发展，公司在国内市场的营收占比逐年提升，成为近年来业绩增长的重要驱动力。
• 高毛利业务布局：公司通过加大对扬声器业务的投入，提升盈利能力，同时对传统音箱业务进行技术升级，以扭转毛利率下滑趋势。
• 智能音箱战略：公司于2017年1月公布非公开发行股票预案，拟募资用于智能音箱产品技术改造项目，积极布局智能音箱市场，以顺应行业发展趋势。
• 未来增长潜力大：智能音箱行业正处于商业化初期，市场潜力巨大，公司有望受益于该领域的快速增长。

关键信息

公司概况

• 成立于1951年，前身为广州国光电声总厂。
• 主营业务：扬声器、音箱、锂电池等电子零配件。
• 拥有300余名研发人员，247项专利设计，年开发200多个新产品。
• 拥有亚洲一流的消音室、声学测试中心，127条音箱生产线，扬声器日产能达35万只。

财务表现

• 营收与利润增长：2016年营收25.69亿元，同比增长15.13%；净利润6,042.35万元，同比增长25.97%。
• 毛利率与净利率：2016年毛利率19.01%，净利率2.2%；未来预计毛利率和净利率将稳步提升。
• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.38元、0.75元、1.09元，对应PE分别为45.1倍、23.0倍、15.9倍。
• 资产负债率：2016年为52.91%，未来有上升趋势，但公司仍保持较好的偿债能力。

智能音箱布局

• 公司拟通过定增募资建设智能音箱产品技术改造项目，预计新增16条生产线，年产智能音箱用扬声器2,359万只、智能音箱系统39.90万套。
• 智能音箱市场增长潜力巨大，2016年全球出货量达590万台，预计2022年将增长10倍，市场价值达55亿美元。
• 公司有望切入国际大客户产业链，受益于智能音箱行业的快速发展。

市场与技术趋势

• 智能音箱是人工智能在智能家居的重要应用，其核心在于语音识别、人机交互和智能控制。
• 公司在声学技术、电子技术、软件技术等方面加大投入，以提升产品竞争力。
• 与国际科技企业合作，如VIFA丹麦，增强技术优势。

业务结构与市场拓展

• 传统业务：音箱和扬声器是公司主要收入来源，2016年占比达92.68%。
• 国内市场：公司积极开拓国内市场，2014年大陆市场营收为2.36亿元，2016年增长至7.64亿元。
• 海外市场：2012-2015年海外市场营收占比达84-88%，公司持续在海外市场保持良好合作关系。

风险提示

• 智能音箱普及速度可能不达预期。
• 产品被其他技术替代的风险。

投资建议

• 公司未来成长动力强劲，传统业务稳步增长，智能音箱布局有望带来新的增长点。
• 给予“买入”评级，预计未来12个月内股价将强于大盘15%以上。

图表索引

• 图1：国光电器早期产品
• 图2：公司在七十年代已拥有较为成熟流水生产线
• 图3：公司产品展示
• 图4：16年公司自动化扬声器装配车间
• 图5：营业收入稳步提升，增速有所加快
• 图6：净利润近年来增速有所加快
• 图7：16年公司扬声器和音箱业务收入占比最大
• 图8：公司产品主要用于多媒体类/消费类/专业类
• 图9：国光电器的蓝牙音箱产品
• 图10：国光电器的Hi-Fi音箱产品
• 图11：公司目前拥有的自主品牌、授权品牌和永久使用品牌
• 图12：历年公司下游客户结构（按地区划分）
• 图13：公司近三年营收增长的主要动力来自于国内市场
• 图14：公司扬声器毛利率水平处于上升通道中
• 图15：一种电动式扬声器的结构
• 图16：非公开发行股票募集资金使用计划
• 图17：演唱会：需要声效与视觉场景贴合
• 图18：网友对比AirPods与Beats耳机
• 图19：Amazon Echo的基本组成
• 图20：Echo内集成不少芯片
• 图21：Echo的喇叭
• 图22：通过语音分别控制不同的产品较复杂
• 图23：通过智能音箱控制其他家居产品更简洁
• 图24：苹果硬件生态系统：Siri可跨平台沟通

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分析师信息

• 许兴军：资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 王亮：分析师，复旦大学经济学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 王璐、余高、叶浩、王帅：研究助理，分别来自复旦大学、清华大学、上海交通大学等高校，2015年及2016年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

免责声明

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