深度报告-20210118-天风证券-国光电器-002045.SZ-绑定优质客户_聚焦电声业务_20页_2mb

国光电器（002045）总结

核心内容

国光电器是一家以音响电声器件和锂电池为主要业务的公司，专注于电声制造与新能源领域的发展。公司主要产品包括音响电声器件和锂电池，其中音响电声业务占比始终保持在90%以上，2019年达到92.85%。公司具备先进的生产能力和研发能力，包括297条音响产品生产线、19万只扬声器日生产能力、7.8万套系统制造日生产能力以及15万只锂离子电池日生产能力，能够满足多样化的市场需求。

公司与多家国内外知名客户建立了合作关系，包括哈曼、罗技、Bosch、Sonos、百度等，成为其重要的供应商。公司同时积极拓展自主品牌业务，以降低对外部市场的依赖并增强盈利能力。此外，公司布局锂电池业务，包括软包锂电池和正极材料，通过全资子公司国光电子和参股公司广州锂宝开展相关业务，为公司带来新的利润增长点。

主要观点

• 电声业务主导：公司电声业务是核心收入来源，占比持续在90%以上，具备强大的生产能力和技术实力，产品广泛应用于消费电子、汽车音响等领域。
• 客户资源丰富：公司实施“大客户战略”，与全球知名公司合作，同时拓展国内品牌业务，以增强市场竞争力。
• 盈利能力改善：2020年公司毛利率与净利率逐步改善，受益于降本增效措施及产品结构优化。
• 研发能力强：公司注重技术研发，拥有大量专利，并持续投入研发费用，提升产品竞争力和创新能力。
• 新能源布局：公司通过全资和参股方式布局锂电池业务，尤其是正极材料，成为宁德时代的重要供应商，有望带动业绩增长。
• 国内业务增长：公司加强国内市场开拓，特别是与百度合作，推动人工智能音箱业务增长，降低中美贸易摩擦对出口业务的影响。

关键信息

财务数据和估值

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.93/4.00/5.27亿元。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价为17.08元，基于20倍PE估值。
• 可比公司：歌尔股份、立讯精密等可比公司2021年平均PE为38倍，公司估值相对较低，具有投资价值。

风险提示

• 客户送样不及预期：可能影响产能利用率和业绩增长。
• 疫情影响：可能导致下游需求不及预期，影响公司业务发展。
• 项目建设不及预期：可能影响产能释放和供货能力，从而影响业绩。

业务结构

• 音响电声业务：占比高，覆盖多种产品，包括多媒体音箱、消费类音箱、专业音响、通讯类音响、汽车扬声器等。
• 锂电池业务：包括软包锂电池和正极材料，为公司带来新的增长点。
• 视频会议系统业务：公司具备相关产品生产能力，有望受益于远程会议需求增长。

技术与研发

• 公司重视技术研发，累计申请专利736项，其中发明专利368项，占比50%。
• 研发人员数量达685人，占员工总数的21.51%，研发投入持续增加。
• 公司具备自主研发能力，成功研发多种产品，包括杜比全景声soundbar等。

市场前景

• 电声行业：市场空间大，受益于消费电子、智能音箱、无线耳机等产品需求增长。
• 新能源行业：受益于政策支持和市场需求增长，锂电池行业前景广阔，公司有望在其中占据一席之地。

总结

国光电器凭借强大的电声制造能力和丰富的客户资源，在音响电声业务方面占据主导地位。同时，公司积极布局锂电池业务，拓展新能源市场，寻求新的利润增长点。公司注重研发投入，拥有大量专利和优秀的研发团队，具备较强的市场竞争力。在国内外市场双轮驱动下，公司有望实现持续增长。投资建议为“买入”，目标价为17.08元。风险方面主要包括客户送样不及预期、疫情及项目建设不及预期。