国光电器--传统业务基础扎实_拟定增布局智能音响业务_13页_1mb

报告摘要

国光电器是一家历史悠久的电声制造厂商，前身为广州国光电声总厂，创建于1951年，专注于扬声器和音箱的研发与制造，并拓展锂电池等电子零配件业务。公司于2005年在深交所中小企业板上市，近年来在传统业务基础上积极布局智能音箱领域。

传统业务稳健：公司在扬声器和音箱制造方面积累了深厚的技术与品牌优势，拥有从扬声器关键零部件到音箱系统的综合配套能力。2016年公司成立国光研究院，加强声学技术的前瞻性研究，具备亚洲一流的声学测试与研发环境。
国内市场增长迅速：随着国内终端市场的发展，公司在国内市场的营收迅速增长，2014年仅2.36亿元，2016年已达到7.64亿元，成为公司营收增长的主要动力。
高毛利业务发展：扬声器业务毛利率较高，且持续上升，2016年达到30%以上，公司正通过调整业务结构，向高毛利的扬声器业务倾斜，同时对传统音箱业务进行升级，以改善盈利能力。
智能音箱布局：公司于2017年1月公布非公开发行股票预案，拟募集资金用于“智能音箱产品技术改造项目”，计划建设16条智能音箱产品生产线，预计年产2,359万只扬声器及39.9万套智能音箱系统。此举旨在把握智能音箱产业的增长机遇。
盈利预测积极：预计公司2017-2019年EPS分别为0.38元、0.75元、1.09元，对应PE分别为45.1倍、23.0倍、15.9倍。公司未来成长动力强劲，传统业务与智能音箱业务将共同推动盈利提升。
风险提示：智能音箱普及速度不达预期、产品替代风险。

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
流动资产	1551	1569	2631	3901	4951
非流动资产	1327	1435	1218	1132	1058
资产总计	2877	3004	3849	5034	6009
流动负债	1136	1299	2020	2918	3480
非流动负债	412	291	2289	3188	3750
负债合计	1548	1590	2289	3188	3750
股本	417	417	417	417	417

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	2231	2569	4666	6936	8824
营业利润	51	38	139	289	439
归属于母公司净利润	48	60	160	314	455
净利润	44	55	145	286	414
EPS（元）	0.12	0.14	0.38	0.75	1.09

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	174	173	2	-71	196
折旧摊销	72	87	80	86	79
营运资金变动	-49	-65	-294	-472	-344
投资活动现金流	-227	-145	107	35	26
资本支出	-214	-208	110	35	26
筹资活动现金流	55	-149	254	308	5
现金净增加额	2	-121	364	272	226

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长(%)	10.7	15.1	81.6	48.7	27.2
营业利润增长(%)	-46.7	-25.8	268.1	108.1	52.2
归属母公司净利润增长(%)	-48.2	26.0	164.7	96.5	44.8
毛利率(%)	19.9	19.0	19.8	20.9	21.7
净利率(%)	2.0	2.2	3.1	4.1	4.7
ROE(%)	3.7	4.5	10.7	17.4	20.1
ROIC(%)	4.9	5.6	9.3	14.5	18.8
资产负债率(%)	53.9	53.0	59.6	63.4	62.5
净负债比率	0.4	0.4	0.3	0.3	0.2
流动比率	1.37	1.21	1.30	1.34	1.42
速动比率	1.05	0.95	0.97	1.00	1.07
总资产周转率	0.82	0.87	1.36	1.56	1.60
每股收益（元）	0.12	0.14	0.38	0.75	1.09
每股经营现金流（元）	0.42	0.41	0.01	-0.17	0.47
每股净资产（元）	3.14	3.20	3.59	4.34	5.43
P/E	164.3	85.9	45.1	23.0	15.9
P/B	6.0	3.9	4.8	4.0	3.2
EV/EBITDA	46.8	30.9	30.3	18.4	13.3