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报告摘要

中科曙光 (603019.SH) Q1业绩略超预期，成长动力充足

核心内容概述

中科曙光（603019.SH）在2022年第一季度实现营业收入21.76亿元，同比增长9.75%，归母净利润1.14亿元，同比增长39.61%，表现略超市场预期。公司销售毛利率提升至20.81%，较去年同期增长1.23个百分点，反映出其在国产高端计算生态布局中的成效。同时，公司研发投入同比增长33.44%，远高于收入增速，进一步强化其技术优势。尽管经营活动净现金流为-10.23亿元，主要受供应链紧张影响，但公司整体成长性良好，投资评级维持“买入”。

主要观点与关键信息

业绩表现

营业收入：2022Q1为21.76亿元，同比增长9.75%。
归母净利润：1.14亿元，同比增长39.61%。
扣非归母净利润：4861.83万元，同比增长31.74%。
毛利率：20.81%，同比提升1.23个百分点。
净利率：12.6%，持续提升。
ROE：11.8%，稳步增长。

投资评级与估值

投资评级：买入（维持），预计2022-2024年归母净利润分别为16.03亿元、21.66亿元、29.06亿元。
EPS预测：1.10元、1.48元、1.99元。
PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为23.1倍、17.1倍、12.7倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期增强。

行业与市场地位

行业机遇：受益于行业信创政策推动，电信、金融、教育等重点行业加快国产化采购。
产品布局：公司基于国产处理器开发了多款服务器和工作站，通过国家级实验室测试，已在金融证券、通信等领域实现批量供货。
生态建设：在存储IO模块、BIOS和BMC固件等方面完成国产化设计，强化了其在国产服务器生态中的核心地位。

财务预测摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	101.61	112.00	127.38	147.54	172.02
归母净利润（亿元）	8.22	11.58	16.03	21.66	29.06
EPS（元）	0.56	0.79	1.10	1.48	1.99
P/E（倍）	45.0	32.0	23.1	17.1	12.7
P/B（倍）	3.2	2.9	2.6	2.3	2.0

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	6.7	10.2	13.7	15.8	16.6
营业利润增长率(%)	42.6	36.5	35.7	35.3	34.3
归母净利润增长率(%)	38.5	40.8	38.5	35.1	34.2
毛利率(%)	22.1	23.7	25.6	27.2	28.9
净利率(%)	8.1	10.3	12.6	14.7	16.9
ROE(%)	7.4	9.7	11.8	13.9	15.9
ROIC(%)	4.7	5.5	8.1	9.9	11.9
资产负债率(%)	43.0	49.9	42.3	44.7	40.7
净负债比率(%)	-39.7	11.5	-8.7	-13.0	-19.7
每股经营现金流（元）	1.58	-0.34	1.54	1.79	2.14
每股净资产（元）	7.95	8.66	9.59	10.93	12.76

风险提示

宏观经济下行风险：可能影响整体行业需求。
市场竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利能力造成压力。
芯片业务不达预期：若芯片研发进展不及预期，可能影响整体业绩。

结论

中科曙光凭借其在国产高端计算生态中的核心技术实力和市场地位，展现出较强的业绩增长潜力。公司持续加大研发投入，毛利率和净利率稳步提升，反映出其产品竞争力和盈利能力的增强。尽管短期内面临供应链紧张带来的现金流压力，但长期来看，其在信创政策推动下的成长性值得期待。因此，我们维持“买入”评级，认为其未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，反映市场对其价值的认可。

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