20180714-新时代证券-2018年6月金融数据点评_经济下行压力增大_信用下半年将扩张_10页_1mb

2018年6月金融数据点评总结

核心内容

2018年6月中国金融数据呈现出信贷扩张与社融收缩并存的特征，反映出在去杠杆政策背景下，信用创造面临挑战，但政策层面仍对中小企业提供支持，同时下半年信用扩张预期增强。

主要观点

• 信贷大幅扩张，对中小企业支持增强
  6月新增人民币贷款1.84万亿元，环比多增6900亿元，同比多增3000亿元。信贷扩张主要由以下四方面推动：

  1. 季末商业银行业务冲量；
  2. 央行加强窗口指导并发放额外信贷额度；
  3. 表外融资部分转向表内；
  4. 为满足定向降准要求，增加对中小微企业的信贷投放。

  企业贷款中，短期贷款和票据融资是主要贡献，而中长期贷款增长乏力，显示银行对长期信贷仍持谨慎态度。居民中长期贷款增长相对稳定，按揭贷款需求仍存在。

• 信贷无法弥补非标收缩，社融存量增速继续下降
  6月社会融资规模增加1.18万亿元，同比少增约6000亿元，社融存量增速下滑至9.8%。表外融资同比减少约6900亿元，拖累社融增长。尽管企业债券融资有所恢复，但整体社融表现依然疲软。

• 银行同业投资收缩，M2同比增速下降
  6月末M2同比增长8.0%，环比下降0.3个百分点。M2增速下滑主要由银行表内资金减少对表外理财产品的投资，以及财政存款减少等因素影响。虽然信贷同比多增3000亿元，但对M2增速拉动有限。

• 经济下行压力增大，信用下半年将扩张
  下半年信用创造或有所扩张，主要原因是贸易摩擦增加经济不确定性，促使政策层面加强稳增长措施。央行可能继续降准0.5-1个百分点，并使用MLF、OMO等工具保持流动性合理充裕。财政政策或将发挥更大逆周期调节作用，包括加大结构性减税、加快地方债发行、提高财政存款利用效率等。

关键信息

信贷数据

• 6月新增人民币贷款1.84万亿元，环比多增6900亿元，同比多增3000亿元。
• 社会融资规模口径信贷为1.67万亿元，略低于传统信贷口径。
• 企业贷款新增9819亿元，短期贷款和票据融资贡献显著。
• 企业中长期贷款仅增加4001亿元，环比少增30亿元，同比少增365亿元。
• 居民中长期贷款新增4634亿元，按揭贷款保持稳定。

社融数据

• 6月社会融资规模增加1.18万亿元，同比少增约6000亿元。
• 社融存量增速降至9.8%，创历史新低。
• 表外融资同比减少约6900亿元，其中委托贷款、信托贷款和未贴现银承均大幅减少。
• 企业债券融资增加1300亿元，显示市场有所恢复。

M2数据

• 6月末M2同比增长8.0%，环比下降0.3个百分点。
• 银行表内资金投资表外理财规模下降9000亿元，拉低M2增速约0.45个百分点。
• 财政存款减少6888亿元，对M2增速拉动有限。
• 外汇占款变动不大，受资本管制影响。

政策动向

• 央行通过定向降准、加强中小企业信贷MPA考核等方式引导资金流向中小企业。
• 6月24日央行第三次定向降准，释放流动性。
• 6月27日货币政策委员会例会强调“保持流动性合理充裕”。
• 2018年新增地方债额度为2.18万亿元，上半年仅发行3328.72亿元，下半年或加快发行。
• 财政支出增速上半年仅为7.8%，较去年同期明显偏缓，下半年有望加快。

经济与贸易影响

• 美国对华加征关税，加剧中国外贸不确定性，影响经济增长潜力。
• 持续信用收缩可能加剧经济下行压力，下半年政策或将转向稳增长。

风险提示

• 货币政策超预期变化。
• 外部贸易摩擦对经济的持续冲击。
• 信用违约风险仍存在，可能影响企业融资环境。

未来展望

• 下半年信用创造或有所扩张，M2和社会融资规模存量增速有望回升。
• 财政政策可能更加积极，通过减税、加快地方债发行等方式支持经济。
• 央行将继续使用降准、MLF、OMO等工具维持流动性合理充裕。

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分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于多家知名金融机构。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，具有9年国际与国内宏观经济研究经验，现任宏观团队负责人。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
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