20151128-华创证券-华创债券周报_利率继续下行空间有限_关注事件冲击_13页_1mb

报告摘要

本报告为华创证券2015年11月28日发布的《债券研究》周报，主要分析了下周债券市场的走势及影响因素，重点围绕利率债和信用债市场、国债期货走势以及宏观经济基本面进行探讨。

利率下行空间有限
- 当前利率已接近前期低点，短期内继续下行的可能性较小。
- 宏观基本面显示CPI可能止跌回升，PPI低位徘徊，房地产成交量回暖，工业企业库存压力缓解，均不支持利率大幅下行。
- 人民币是否纳入SDR是下周重大不确定性，若纳入，短期内可能引发人民币贬值压力，从而导致利率波动。
MLF操作对市场的影响
- 央行本周五进行了1000亿MLF操作，利率下调10bp，主要跟随7天回购利率的下降。
- MLF的释放降低了年内降准的概率，且利率下行是跟随性调整，并非央行压低利率的意图。
信用债市场表现
- 信用债收益率上周下行5-10bp，长端幅度更大。
- 虽然IPO重启对信用债市场有一定冲击，但影响力度已减弱。
- 信用风险短期内仍不可忽视，且年底资金波动可能限制信用债进一步下行空间。
国债期货市场动态
- 当季合约TF1512和T1512持仓量大幅下降，交割意愿不强。
- 主力合约TF1603和T1603成交量和持仓量上升，但交割比例将低于上期，显示市场参与者更倾向于移仓而非交割。
- 跨期价差缩窄，收益率曲线变平，长端收益率进一步下行空间有限。

人民币纳入SDR的影响
- 人民币纳入SDR是重大不确定性，可能引发短期贬值压力。
- 外资对人民币资产的需求取决于收益率和汇率稳定性，目前人民币贬值预期可能抵消部分收益率优势。
MLF利率调整
- MLF利率下调10bp，与6M Shibor和3A评级NCD发行利率相当，为跟随性调整。
- 降低年内降准概率，但若人民币波动加剧，仍可能引发降准预期。
宏观经济基本面
- 猪肉和蔬菜价格季节性反弹，预计11月CPI小幅回升至1.4%。
- PPI继续低位徘徊，生产资料价格环比跌幅扩大，受经济低迷和美元反弹影响。
- 房地产成交量回暖，一线、二线、三线城市均有环比改善。
- 工业企业利润继续下滑，但库存压力有所缓解。
国债期货走势
- 当季合约TF1512和T1512持仓量大幅下降，交割比例低于上期。
- 主力合约TF1603和T1603成交量和持仓量上升，但交割意愿不强。
- 跨期价差缩窄，收益率曲线变平，长端收益率进一步下行空间有限。