电气设备行业良信股份：积微成著，高增可期-20210307-天风证券-38页_1mb

良信股份：国产替代之路与成长机遇分析

核心内容

良信股份作为低压电器行业的国产品牌，正在通过国产替代战略加速成长。其目标是在中高端低压电器市场中提升市占率，预计2025年市场规模达819亿元，良信营收有望达到166.4亿元，市占率提升至20%。报告分析了其在传统行业与新兴行业的替代路径、技术与制造水平的提升、政策支持以及公司自身优势。

主要观点

• 国产替代空间大：低压电器行业整体规模近900亿元，其中中高端市场约450亿元，外资品牌占据超过50%市场份额，国产替代空间广阔。
• 传统行业：可靠性为核心：传统行业（如地产、工建、公商建）对品质要求高，价格不敏感。良信通过积累大量项目案例，如医院、学校、政府项目等，逐步证明产品的可靠性，打开替代空间。
• 新兴行业：技术领先与快速响应：新兴行业（如新能源、通信、智能家居）技术迭代快，良信凭借快速反应能力和技术引领，能够切入市场，获取超额利润。
• 公司优势显著：良信在价格、成本、服务响应速度、专利储备等方面具有明显优势，其产品性价比高，服务响应快，且在新应用场景如储能、智能家居、通信等领域布局专利。
• 成长加速期：2019年是公司业绩提升的拐点，未来3-5年预计保持高增速，尤其在地产+智能家居、通信、新能源等领域。

关键信息

市场规模与增长预测

• 低压电器2018年市场规模为841亿元，2025年预计达1639亿元。
• 中高端市场2025年预计达819亿元，良信预计占20%市场份额。
• 2021、2022年预计归母净利润分别为5.3亿元和7.55亿元，对应PE分别为39x和27x，维持“买入”评级。

产品优势

• 性价比高：良信产品价格低于施耐德，但毛利率和净利率更高。
• 产品线完善：从早期的小型断路器，逐步扩展至塑壳、框架等产品，形成方案解决能力。
• 技术领先：在2020年申请专利251项，主要集中在储能、智能家居、通信等新兴领域。

客户与市场拓展

• 优质客户合作：良信早期与华为、中兴、万科等优质客户合作，形成标杆效应，提升市场认可度。
• 项目案例积累：2019年已服务70+家医院、80+家学校、230+家商业体、120+个政府项目，证明产品可靠性。
• 新市场开拓：公司不断拓展C端客户，同时在新能源、通信等领域形成产品竞争力。

人员与管理优化

• 人均创利提升：2019年人均创利12.3万元，高于行业平均水平。
• 人才引进加速：2020年核心岗位扩招200人，薪资提升至30-100万元，增强组织活力。

政策支持

• 38号文推动国产替代：2019年政策鼓励政府采购国产品牌，促进国内品牌进入市场。
• 招标变化：在南方电网招标中，国产品牌逐渐占据主导地位，良信份额提升。

优势总结

• 价格与成本优势：良信产品售价低于施耐德，毛利率和净利率更高。
• 服务响应快：推出三年质保，4小时办事处到场，24小时工程师到场。
• 技术储备丰富：在储能、智能家居、通信等新兴领域有大量专利支持。
• 客户认可度高：与华为、中兴、万科等企业合作，形成标杆效应。

风险提示

• 行业竞争加剧：若竞争对手降价，可能影响良信市占率。
• 客户开拓不及预期：新客户拓展不顺利可能影响营收与利润。
• 地产行业低迷：地产占良信营收比例较高，行业低迷可能影响公司业绩。
• 海盐基地建设延迟：若产能建设不及预期，可能影响公司收入增长。

投资建议

• 维持“买入”评级：预计2021、2022年归母净利润分别为5.3亿元、7.55亿元，对应PE分别为39x、27x。
• 长期市值预期：2025年市值预计达506亿元，贴现后合理市值为401亿元，上涨空间达95%，年化超额收益率预计为14%。

总结

良信股份凭借产品性价比、快速响应能力、专利储备及优质客户合作，正在加速国产替代进程。随着政策支持和市场环境变化，公司有望在未来3-5年内实现业绩持续增长，尤其在中高端低压电器市场。尽管存在行业竞争、客户开拓及地产行业波动等风险，但其核心竞争力和成长潜力仍值得长期关注。