> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申洲国际（02313.HK）2026年上半年业绩总结 ## 核心内容 申洲国际在2026年上半年营业收入为141.8亿元，同比下降5.3%（按美元计为1.8%）。归母净利润为19.0亿元，同比下降40.0%，剔除非经常性因素后净利润下降约22.6%至18.7亿元。利润下滑主要由于毛利率下降4.5个百分点至22.6%，以及美元流动净资产重新计价形成的汇兑净损失约5.06亿元。所得税开支同比减少70.3%至1.35亿元，主要受税前利润下降和递延税项抵免增加影响。公司中期派息为每股0.88港元，派息率约60.3%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年公司收入和利润均出现下降，主要受汇兑损失、成本上升及市场需求疲软影响。 - **品类表现**：运动类收入同比下降10.7%，休闲类和内衣类分别增长4.5%和6.1%。运动类收入占比下降至63.8%，休闲类占比上升至27.9%。 - **客户表现**：三大核心客户中，客户甲和乙分别同比增长9.7%和12.6%，客户丙同比下降23.1%。 - **地区表现**：日本市场销售额同比增长2.6%，欧洲和美国市场分别下降8.9%和11.7%，国内市场下降5.2%。 - **盈利能力**：毛利率同比下降4.5个百分点，主要受人民币升值、人工成本上升及原材料价格上涨影响。 - **产能布局**：越南西宁第二面料工厂产能爬坡顺利，国内安徽成衣基地建设完成，印尼新基地将于2026年9月动工，预计2027年第四季度投入使用。 - **投资建议**：短期盈利承压，但中长期利润率修复弹性较大，看好其现金回报价值。基于盈利预测下调，目标价调整至53.2-56.8港元，对应2026年15-16倍市盈率，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 - **收入与利润**： - 2026上半年收入：141.8亿元，同比下降5.3%。 - 2026上半年归母净利润：19.0亿元，同比下降40.0%。 - 净利润剔除非经常性因素后：18.7亿元，同比下降22.6%。 - 毛利率：22.6%，同比下降4.5个百分点。 - **汇率影响**：人民币升值4%导致汇兑净损失5.06亿元，去年同期为汇兑收益1.26亿元。 - **成本压力**：国内及越南薪资和退休福利费用上涨，叠加产能扩张，人工开支占比上升约2个百分点；化纤原材料成本因国际油价波动而上升。 - **派息情况**：中期派息每股0.88港元，派息率约60.3%。 - **产能建设**： - 越南第二面料工厂：日均100吨生产能力。 - 安徽成衣基地：土建工程竣工，正推进配套设施安装。 - 印尼成衣基地：2026年9月动工，预计2027年第四季度投入使用。 - **资本开支**：2026年上半年资本开支约7.4亿元，同比下降约50%，主要用于设备采购和厂房建设。 - **员工情况**：期末员工总数为117,930人，较2025年末增加9,250人。 ## 风险提示 - 原材料价格大幅波动 - 汇率大幅波动 - 贸易政策风险 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 市盈率（PE） | EV/EBITDA | 市净率（PB） | |------|--------------------|------------------|----------------|-------------|-----------|-------------| | 2024 | 28,663 | 6,241 | 4.15 | 8.5 | 9.0 | 1.48 | | 2025 | 30,994 | 5,825 | 3.88 | 9.1 | 9.7 | 1.42 | | 2026E| 30,846 | 4,575 | 3.04 | 11.6 | 12.1 | 1.38 | | 2027E| 32,198 | 5,512 | 3.67 | 9.6 | 10.0 | 1.28 | | 2028E| 33,778 | 5,873 | 3.91 | 9.0 | 9.4 | 1.21 | - **盈利预测**：预计2026-2028年净利润分别为45.8亿元、55.1亿元和58.7亿元，同比变化分别为-21.5%、+20.5%、+6.6%。 - **目标价**：下调至53.2-56.8港元，对应2026年15-16倍市盈率。 - **投资评级**：优于大市（维持）。 ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | g2025~2027 | PEG2027 | |----------|----------|----------|------------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|------------|---------| | 2313.HK | 申洲国际 | 优于大市 | 35.29 | 3.88 | 3.04 | 3.67 | 9.1 | 11.6 | 9.6 | -2.7% | -3.526 | | 2313.HK | 华利集团 | 优于大市 | 33.98 | 2.75 | 1.97 | 2.49 | 12.4 | 17.2 | 13.6 | -4.8% | -2.860 | | 1476.TW | 儒鸿 | 无评级 | 76.78 | 4.84 | 5.85 | 6.52 | 15.9 | 13.1 | 11.8 | 16.1% | 0.734 | | NKE.N | 耐克 | 无评级 | 265.46 | 14.52 | 14.12 | 12.16 | 18.3 | 18.8 | 21.8 | -8.5% | -2.572 | ## 总结 申洲国际2026年上半年业绩受到多重因素影响，收入和利润均出现下滑，但其核心客户表现良好，市场份额稳固。公司持续推进海外产能多元化布局，包括越南、柬埔寨及印尼新基地建设，有助于提升长期竞争力。尽管短期盈利承压，但中长期利润率修复弹性较大，且分红稳定，具备一定的投资价值。投资建议维持“优于大市”评级，目标价下调至53.2-56.8港元。