深度报告-20230728-华创证券-福莱特-601865.SH-深度研究报告_产能扩张驱动成长_盈利见底修复可期_33页_2mb

福莱特（601865）光伏玻璃龙头深度研究：产能扩张与盈利能力修复可期

公司概况

福莱特是光伏玻璃行业领军企业，深耕该领域15年。光伏玻璃占公司营收88.49%，2023年6月末产能日熔量达20600吨，位居行业第二。公司通过上游石英砂及燃气资源布局，以及窑炉大型化、技术积累，形成显著成本优势。

行业分析：供需边际收敛与需求扩张

需求端

• 全球光伏装机高增，2023年预计370GW（同比+54%），双面组件渗透率提升（2022年40.4%）拉动玻璃需求
• 双玻组件玻璃用量较单玻增加18%，政策调控下供需差逐步收窄

供给端

• 2023年国内光伏玻璃产能95-100万吨/日，短期过剩风险下政策调控趋严
• 公司产能扩张明确，计划2023年底达25400吨/日，长期市占率领先

毛利率与成本优势分析

• 公司毛利率领先行业（2022年23.31%），成本优势源自：
  • 石英砂自供率约70%
  • 大型窑炉（如1200吨/日）单耗优势明显
  • 工艺Know-How积累（成品率85%-86%）
• 原材料价格回落（纯碱、天然气）推动2023-2025年毛利率修复至25.5%以上

投资建议

• 目标价：4404元（基于2023年30倍PE）
• 盈利预测：归母净利润3152/4153/5370亿元（2023-2025年），PE从23/17/14倍
• 评级：推荐（首次覆盖）

风险提示

• 光伏需求不及预期
• 原材料价格波动
• 产能扩张进度滞后
• 行业竞争加剧风险