20161017-东兴证券-中小市值专题报告_被动防御转向主动成长_26页_1mb

被动防御转向主动成长 - 中小市值专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年前三季度食品饮料行业的表现，指出行业整体涨幅显著，尤其是白酒行业表现突出，成为引领行业增长的主要力量。报告认为，白酒行业在2016年一季度开始的配置增加主要出于被动防御目的，随着行业基本面改善，投资逻辑逐步从被动防御转向主动成长。同时，报告扩展了白酒行业经销商利润趋势模型至其他食品饮料子行业，对啤酒、乳制品和肉制品行业的渠道盈利趋势进行了分析，并提出了食品饮料行业的投资策略。

主要观点

• 食品饮料行业表现强劲：2016年前三季度食品饮料行业指数涨幅达4.91%，显著跑赢上证综指和沪深300指数。
• 白酒行业主导行业增长：白酒行业是食品饮料行业中市值占比最大的行业，其表现带动了整个行业的上涨。
• 行业配置逻辑转变：2016年一季度白酒行业配置增加是被动防御行为，随着行业基本面改善，投资逻辑转向主动成长。
• 渠道盈利是行业拐点关键：白酒行业渠道盈利拐点的出现验证了行业基本面的改善，是估值提升的重要催化剂。
• 不同子行业表现各异：
  • 啤酒行业：短期渠道利润可能继续下降，长期利润增长来自渠道利润的挤出效应。
  • 乳制品行业：原料成本低位，渠道利润高位，预计未来原料价格上涨将对渠道利润产生挤压。
  • 肉制品行业：渠道利润有望继续回升，低温产品、现代流通渠道和品牌化扩张是利润回升的主要驱动力。
• 消费升级逻辑转变：消费者不再只以价格为唯一判断标准，而是更注重高品质生活，叠加需求成为增长新逻辑。
• 投资策略：食品饮料行业下半年配置逻辑以现金流改善和盈利稳定预期为主，同时看好消费升级带来的成长机会。

关键信息

行业表现

• 食品饮料行业指数涨幅：年初至10月中旬上涨4.91%，显著跑赢上证综指和沪深300指数。
• 白酒行业表现：
  • 贵州茅台、五粮液、古井贡酒等公司涨幅超过20%，其中贵州茅台涨幅最高，达43%。
  • 白酒行业在2015年四季度和2016年一季度出现经销商利润触底反弹，验证了行业基本面改善。
• 其他子行业表现：
  • 啤酒行业销量持续下降，渠道利润在2015年一季度出现拐点。
  • 乳制品行业原料成本低位，渠道利润高位，预计未来原料价格上涨将影响渠道利润。
  • 肉制品行业经销商利润在2015年四季度开始回升，预计2016年后进入长期拐点。

投资策略

• 重点推荐公司：
  • 白酒：贵州茅台、五粮液、沱牌舍得、水井坊。
  • 乳制品：光明乳业。
  • 其他食品：双塔食品。
• 行业配置逻辑：
  • 现金流改善和盈利稳定预期是支撑食品饮料行业下半年配置的主要逻辑。
  • 消费升级逻辑转变，满足叠加需求、线下渠道资源是关键。

模型与方法

• 经销商利润趋势模型：
  • 通过模拟经销商利润曲线判断行业盈利趋势，验证了白酒行业渠道盈利拐点。
  • 模型扩展至啤酒、乳制品和肉制品行业，分析其渠道盈利趋势。
• 估值与价格波动：
  • 白酒行业估值溢价率曲线与经销商利润趋势关系密切，估值仍有提升空间。
  • 区域型白酒估值提升空间更大，而一线白酒估值相对稳定。

行业评级

总结

2016年食品饮料行业整体表现强劲，尤其是白酒行业。白酒行业配置增加从被动防御转向主动成长，行业估值提升与经销商利润拐点密切相关。其他食品饮料子行业如啤酒、乳制品和肉制品也呈现出不同的盈利趋势。随着消费升级逻辑的转变，满足叠加需求、强化线下渠道成为投资重点。报告建议投资者关注区域型白酒和大众消费品龙头公司，同时看好具备渠道优势和产品创新能力的企业。