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报告摘要

总结：Credit Suisse PharmaValues 2017 Strategic Conclusions

核心内容

Credit Suisse 的 PharmaValues 2017 报告通过一系列关键指标对全球制药和生物科技公司进行了估值与战略分析，旨在为投资者提供基于 Net Present Value (NPV) 的投资建议。报告涵盖了 Major Pharma、Specialty Pharma、Biotech 和 Japan Pharma 四个板块，并评估了包括 EV/NPV、Pricing Power、Replacement Power、Sales Growth、Generic Risk 和 Product Concentration 等六大战略指标。

主要观点

1. PharmaValues 工具概述

Credit Suisse 开发了专有的 PharmaValues 工具，用于评估制药和生物科技公司的产品生命周期价值。
该工具通过 NPV 估值模型，考虑了药物在市场中的表现、研发进展、专利到期时间等因素。
历史数据显示，基于 EV/NPV 的投资策略在 Major Pharma 和 Japan 市场中表现强劲，市场中性回报在 2010-2016 年间分别为 1%、10%、24%、2%、11%、-6%，2016 年上半年为 +36%。

2. Major Pharma 战略结论

Eli Lilly 和 Sanofi 是估值最高的公司，分别以约 30% 的折扣交易于 NPV。
AbbVie 和 AstraZeneca 被认为估值偏高，其中 AZN 高估源于其在肿瘤领域的研发成功预期。
Pfizer 表现最弱，受到 US 价格压力影响；Novo Nordisk 也表现不佳，主要因为其对糖尿病药物的依赖。
Bristol-Myers Squibb 和 Roche 在某些指标上表现较好，但整体上表现不如 Lilly 和 Sanofi。

3. Specialty Pharma 战略结论

Ipsen 和 UCB 表现最佳，尤其是 Ipsen 在转型至专科药物方面表现突出。
Recordati 评分最低，因其依赖收购驱动增长，无法体现研发成果。
Teva 在估值上表现较好，其仿制药业务是主要价值来源。
Allergan 在定价能力方面表现突出，因其在美学领域的自我支付模式。

4. Biotech 战略结论

Vertex 评分最高，专注于囊性纤维化领域。
Amgen 评分最低，尽管其在专科药物和癌症领域有较强表现，但其产品集中度较低。
Incyte 和 Gilead 估值较低，但有较强的管线期权性。

5. Japan Pharma 战略结论

Kirein（KH Kirin）估值最低，但其在治疗低磷血症的 KRN23 上有良好前景。
Eisai 评分最低，主要因为其对 Opdivo 的依赖，而 Ono 表现较好，受益于与 Bristol-Myers 的合作。
Shionogi 在独特性方面表现突出，受益于与 GSK 的 HIV 合作。

关键信息

估值与战略指标权重

各指标的权重如下：
- EV/NPV：30%
- Pricing Power：15%
- Replacement Power：15%
- Sales Growth '16-'20：10%
- Generic Risk：10%
- Marketing Burden：10%
- Product Concentration：10%

战略分析要点

EV/NPV 估值：反映了公司当前产品和未来研发管线的价值，部分公司如 Ipsen 和 Vertex 在该指标上表现优异。
Pricing Power：衡量公司产品组合的独特性，对抵抗定价压力至关重要。
Replacement Power：评估公司当前研发管线对增长的贡献，Bristol-Myers 和 Lilly 表现突出。
Sales Growth：关注未来五年内的营收增长潜力，AbbVie 和 Lilly 增长显著。
Generic Risk：分析专利到期对公司未来收入的影响，Roche 和 Eisai 面临较大风险。
Marketing Burden：反映公司营销成本，AbbVie 和 Novo Nordisk 表现较好，Recordati 和 Taisho 表现较差。
Product Concentration：评估公司收入来源的集中度，Vertex 和 Alexion 高度集中，Amgen 则相对分散。

潜在风险与机遇

投资者对 AZN 和 Eisai 的管线期权性估值较高，但 Lilly 和 Almirall 的估值则相对较低。
2016 年关键试验失败率显著上升，AZN 和 Vertex 的试验结果对估值影响较大。
Eisai 在阿尔茨海默病领域的试验（如 aducanumab 和 BAN2401）受到高度关注，具有成为重磅药物的潜力。

结论

PharmaValues 工具在制药和生物科技领域的投资决策中具有重要参考价值，通过综合评估六大战略指标，投资者可以识别出估值合理、增长潜力大且具备长期竞争力的公司。报告强调了管线期权性、产品集中度和专利风险在投资决策中的重要性，并指出部分公司如 Vertex 和 Ipsen 在多个指标上表现优异，值得关注。

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