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多空分歧较大，关注PDH装置开工率

核心内容概述

本报告由中泰期货芦瑞撰写，主要分析2025年4月27日聚丙烯（PP）产业链的市场情况，涵盖供需、库存、成本、利润、基差价差及策略建议等方面，重点关注PDH装置开工率变化对市场的影响。

一、市场主要矛盾

• 多空分歧较大：市场参与者对PP走势存在明显分歧，建议投资者保持观望态度。
• PDH装置开工率：PDH装置开工率是当前市场关注的核心，其变化将对丙烷供应及成本产生重大影响。
• 出口需求：出口市场受美国政策影响，需求可能进一步走弱。

二、聚丙烯供需情况

1. 产量

• 本周产量：73.44万吨，较上周减少1.41万吨，主要由于新增检修装置。
• 下周预计产量：69.78万吨，检修装置复产较少，产量继续下降。
• 表观需求：本周表需79.12万吨，环比下降1.94万吨，下周按季节性预计表需82万吨左右。

2. 库存

• 总库存：本周为81.96万吨，环比下降1.93万吨，但去库速度不理想。
• 上游库存：主要由两油、煤化工、PDH、地炼等构成，其中PDH库存小幅去库。
• 中游库存：港口和贸易商库存小幅下降，整体库存压力有所缓解。

三、聚丙烯基差价差

• 基差走势：基差整体震荡走强，华东、华北、华南基差分别报65、-20、20元/吨。
• 月间价差：1-5月间价差-174元/吨，5-9月间价差98元/吨，9-1月间价差76元/吨，价差震荡，短期无明显驱动。
• 品种价差：粒料与粉料价差过窄，对粒料价格有一定支撑。

四、聚丙烯估值与成本

1. 原料与成本

• 原油：价格走弱，WTI原油价格震荡。
• 煤炭：化工用煤价格震荡走强。
• 丙烷：价格震荡，美国征税政策可能推高国内进口丙烷价格。
• 丙烯：价格下跌100元/吨，与原油走势相反。
• 油制PP成本：本周为7992元/吨，环比下降87.68元/吨。
• 煤制PP成本：本周为7352元/吨，保持不变。
• PDH制PP成本：本周为8328元/吨，环比上升75.31元/吨。
• 外采甲醇制PP成本：本周为8739元/吨，环比上升15元/吨。

2. 利润

• 油化工端综合利润：本周为-713元/吨，环比下降92元/吨。
• 原油制PP利润：本周为-742元/吨，环比上升78元/吨。
• 煤制PP利润：本周为-302元/吨，环比下降10元/吨。
• PDH制PP利润：本周为-1078元/吨，环比下降85元/吨。
• 外采丙烯制PP利润：本周为-350元/吨，环比下降10元/吨。
• 进口利润：本周为-879元/吨，环比上升77元/吨，仍处于倒挂状态。

五、聚丙烯上下游观点及策略

上游观点

• PDH装置开工率：是当前关注的重点，丙烷供应情况对上游影响较大。
• 检修影响：本周检修损失量为17.63万吨，下周检修装置较少，预计开工率小幅提升。

中游观点

• 出货情况：一般，现货成交以刚需为主，缺乏明显支撑。

下游观点

• 出口需求：出口美国的塑料制品需求走弱，对整体需求形成压力。

策略建议

• 期现策略：无明确建议。
• 月间策略：暂无操作建议。
• 跨品种策略：建议少量减持多PP空MA策略，待回调后继续操作。
• 单边策略：多空分歧较大，建议观望。
• 期权策略：卖出看涨期权。

六、聚丙烯供应与需求展望

供应

• 2024年新增装置：包括广东石化一期二线、惠州立拓新材料、金能二期一线及二线、中景福建二期二线、国亨石化等，合计新增产能425万吨。
• 2025年新装置：埃克森美孚、裕龙石化、内蒙宝丰、北方华锦、宁波大榭等，合计新增产能535万吨。

需求

• 出口影响：出口需求减少，对下游形成压力。
• 需求预测：需关注出口需求变化，目前缺乏精确数据。

七、风险提示

• 商品整体走通胀逻辑：需警惕通胀对市场的影响。

八、总结及展望

• 市场表现：PP现货市场震荡，成交一般，基差报价在05+65元/吨附近。
• 未来趋势：随着检修装置复产，产量预计小幅回升，但库存去库速度仍偏慢，需关注PDH开工率变化及丙烷供应。
• 价格走势：PP价格可能受成本端波动影响，短期内走势震荡，建议投资者保持观望，关注PDH装置及出口需求变化。