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多空分歧较大，关注PDH装置开工率

核心内容概述

本报告分析了2025年4月7日聚丙烯（PP）产业链的市场情况，重点围绕供需、库存、成本、价差及策略等方面展开，旨在为投资者提供市场趋势判断与操作建议。

主要观点

1. 近期市场主要矛盾

• 市场呈现多空分歧，操作建议以观望为主。
• PDH装置开工率是当前关注重点，因丙烷加税导致利润恶化，可能引发装置停车。

2. 聚丙烯供需情况

• 产量：本周产量小幅下降，主要因装置意外检修较多；下周检修装置将恢复，产量预计回升。
• 表观需求：本周表观需求减少6.29万吨，预计下周按季节性需求为82万吨左右。
• 进出口：进口量与出口量保持稳定，但出口利润震荡，价格反弹后出口减少。
• 新装置投产：2025年将有多套新装置投产，预计新增产能约535万吨，可能对市场造成压力。

3. 聚丙烯基差价差

• 基差整体震荡走弱，期货价格反弹后现货跟涨乏力。
• 华东、华北、华南基差均走弱，其中华南基差出现反转。
• 理论交割利润未明确，但价差震荡，短期缺乏明显驱动。

4. 估值分析

• 原材料价格：原油价格走弱，丙烷价格震荡走弱，甲醇价格下降，丙烯价格上升。
• 成本端：油制PP成本下降，煤制PP成本稳定，PDH装置成本预计大幅上升。
• 利润端：油化工端综合利润略有改善，但PDH装置利润恶化，进口利润仍倒挂。
• 月间价差：1-5月间价差震荡，5-9月间价差走强，9-1月间价差微弱走弱。
• 品种价差：粒料和粉料价差过窄，对粒料价格有一定支撑性。
• 盘面价差：PP-3MA价差走强，多PP空MA策略建议少量减持，待反弹后继续操作。

关键信息

供应情况

• 检修影响：本周PP装置意外检修较多，导致产量小幅减少；下周检修装置恢复，产量预计回升。
• 主要检修企业：
  • 扬子石化（一线A，2025年3月31日停车，2025年4月2日恢复）
  • 恒力石化（JPP线，2025年4月10日停车，2025年5月5日恢复）
  • 金能化学（三线，2025年4月10日停车，2025年5月10日恢复）
• 新增产能：2025年新装置投产计划中，包括埃克森美孚、内蒙宝丰等，预计新增产能约535万吨。

库存情况

• 总库存：本周总库存减少1.02万吨，但去库速度不理想；下周预计库存继续小幅减少。
• 上游库存：两油库存下降2.3万吨，煤化工库存减少0.71万吨，PDH库存减少0.13万吨，地炼库存增加0.61万吨。
• 中游库存：港口库存增加0.66万吨，贸易商库存增加0.85万吨。
• 库消比：本周库消比为1.04，预计下周维持在1.00左右。

需求情况

• 下游开工率：整体开工率偏差，大品牌塑编利润尚可，但订单情况一般；小品牌塑编利润较差。
• BOPP需求：BOPP价格稳定，利润有所改善，但新订单情况一般。
• 出口需求：出口美国的塑料制品受丙烷加税影响，需求走弱预期较强。

市场策略

上中下游观点

• 上游：关注PDH装置开工率变化，丙烷加税可能引发停车。
• 中游：出货情况一般，现货成交不畅，以刚需成交为主。
• 下游：需求走弱预期较强，出口受冲击。

投资策略

• 期现：暂无明确策略。
• 月间：暂无策略。
• 跨品种：多PP空MA价差策略建议少量减持，待回调后继续操作。
• 单边：多空分歧较大，建议观望。
• 期权：卖出看涨期权。

风险提示

• 商品整体走通胀逻辑，需关注宏观经济和政策变化。

数据来源

• 隆众资讯、中泰期货整理

总结与展望

• 当前市场多空分歧较大，PDH装置开工率是关键变量。
• 原油价格走弱，丙烷价格震荡，PDH装置成本上升，可能影响整体利润。
• 库存去化速度缓慢，需关注后续去库情况。
• 下周检修装置恢复，预计产量增加，但需求仍偏弱。
• 建议投资者保持观望，关注PDH装置开工率及成本变化，适时调整策略。