20190906-万联证券-风电行业19年中报总结与投资策略：零部件盈利亮眼，整机商业绩拐点在即_15页_1mb

风电行业19年中报总结与投资策略

核心内容

2019年上半年，风电行业整体呈现复苏态势，全行业营业收入同比增长20.31%，归母净利润同比增长10.84%。尽管整机商板块净利润同比下降35.83%，但零部件板块盈利显著改善，尤其是叶片、风塔、锻铸件等细分领域，毛利率和净利润率均有明显提升。此外，弃风率和弃电量持续“双降”，行业运行状况改善。

主要观点

• 零部件盈利亮眼：由于产能趋紧，零部件价格上涨，导致毛利率提升，其中锻铸件毛利率上涨5.01个百分点，归母净利润增长101%。
• 整机商盈利拐点将至：低价订单在9月底前出清，叠加钢价回落，整机商毛利率有望反转，盈利改善可期。
• 行业复苏态势明确：弃风率降至4.7%，全国风电利用小时数增长，行业整体运行良好。
• 抢装行情来临：2019-2020年为风电大年，装机需求集中释放，运营商投资动力强劲。
• 海上风电核准增加：2018年各省抢核准，海上风电项目未来三年将实现增长。

关键信息

1. 行业整体表现

• 全行业营业收入844.41亿元，同比增长20.31%；
• 归母净利润116.44亿元，同比增长10.84%；
• 风电场运营板块收入增长9.07%，归母净利润增长13.05%。

2. 各板块表现

3. 毛利率变化

• 整机商毛利率下降7.64个百分点；
• 主轴毛利率上涨3.78个百分点；
• 叶片毛利率上涨1.43个百分点；
• 锻铸件毛利率上涨5.01个百分点；
• 风塔毛利率下降0.61个百分点；
• 风电场运营毛利率下降0.99个百分点。

4. 风电场运营情况

• 2019年1-6月全国新增并网风电装机909万千瓦，同比增长14.48%；
• 全年弃风电量105亿千瓦时，同比下降77亿千瓦时；
• 全国平均弃风率4.7%，同比下降4个百分点。

5. 投资建议

• 零部件环节：建议关注确定性强、短期产能短缺严重的细分板块，如叶片和铸件；
• 整机商：建议选择龙头公司，等待盈利拐点；
• 运营商：由于运营差异不大，建议关注运营水平优异的公司；
• 风险提示：需关注补贴和消纳政策执行情况、风电电价、融资环境及补贴发放不及时等问题。

行业分析

1. 零部件板块

• 零部件产能趋紧，价格上涨，毛利率回升；
• 风塔、主轴、叶片、锻铸件等板块均表现较好，其中风塔和锻铸件增速最快；
• 叶片行业呈现结构性短缺，140m以上叶片产能不足，成为未来增长点。

2. 整机商板块

• 受18年低价订单集中交付影响，毛利率下降；
• 随着9月底前低价订单出清及钢价回落，盈利有望反转；
• 建议关注龙头公司，如金风科技、明阳智能等。

3. 运营商板块

• 运营差异不大，业绩分化不明显；
• 随着弃风率下降，运营商投资动力增强，建议布局优质运营商。

风险提示

• 政策执行不及预期，可能影响行业复苏；
• 融资环境变化，影响装机积极性；
• 补贴发放不及时，影响企业现金流。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市；
• 公司投资评级：买入、增持、观望、卖出。

结论

2019年上半年风电行业呈现复苏态势，零部件板块盈利显著提升，整机商盈利拐点即将来临，建议提前布局整机商板块，关注龙头公司。同时，海上风电核准增加，抢装行情在即，未来三年风电行业将保持景气周期。