电气设备行业2019年风电三季报总结与投资策略：风电维持高景气，布局整机商正当时万联证券-18页_892kb

风电行业2019年三季报总结与投资策略

核心内容概述

2019年1-9月，风电行业呈现复苏态势，整体业绩稳中有升。全国弃风电量和弃风率持续“双降”，推动业主投资意愿增强，叠加电价抢装效应，风机招标价维持在3900元/kW高位。行业整体营收和净利润均实现增长，其中零部件板块表现尤为突出，毛利率和净利率均有所提升，而整机商板块虽营收增长，但净利润下降，毛利率在Q3开始企稳反弹，拐点已至。

主要观点

• 行业复苏：2019年前三季度风电行业营收同比增长20.44%，净利润增长0.85%。弃风弃电双降，为明年的市场增量打开空间。
• 零部件板块表现强劲：主轴、风塔、叶片、锻铸件等零部件板块毛利率和净利率均上涨，尤其是风塔和锻铸件板块，毛利率和净利率分别上涨4.96pct和2.30pct。
• 整机商毛利率拐点确认：Q3整机商毛利率环比上涨1.06pct，表明行业盈利空间有望进一步改善。
• 抢装行情推动业绩增长：2019年前三季度国内风电招标量达49.9GW，创历史新高。运营商加速抢装，风电行业进入高景气周期。
• 海上风电潜力巨大：海上风电项目抢核准，未来三年将实现可观增长，预计2021年底前完成并网的项目可享受0.85元/度的电价补贴。
• 直驱技术引领行业趋势：直驱风机具备更高的发电效率和更低的运维成本，预计未来市场份额将逐步扩大。
• 投资建议：建议积极布局整机商板块，关注风塔、叶片和锻铸件等集中度较高、议价能力较强的细分板块，精选各板块龙头。

关键信息

行业整体表现

• 前三季度营收：1194.76亿元，同比增长20.44%。
• 前三季度净利润：118.05亿元，同比增长0.85%。
• 行业景气度：全行业经营活动现金流净额同比增长24.15%，显示行业活力增强。

各板块表现

整机商与零部件板块对比

• 整机商毛利率：2019Q3为18.61%，同比下滑5.75%；Q3环比上涨1.06pct。
• 零部件毛利率：主轴、风塔、叶片、锻铸件分别上涨2.97pct、0.49pct、1.07pct、4.96pct。
• 整机商净利率：2019Q3为2.08%，同比下滑4.68%；Q3环比下降3.17pct。
• 零部件净利率：锻铸件等零部件板块净利率同比上涨2.30pct，其余板块也有不同程度上涨。

投资建议

• 整机商：尽管前三季度净利润下降，但毛利率已出现拐点，预计四季度将加速回暖。
• 零部件板块：重点关注风塔、叶片和锻铸件等细分领域，这些板块毛利率和净利率表现突出。
• 运营商：随着抢装行情来临，运营商加大投资力度，建议关注运营水平优异的企业。
• 直驱风机：具备更高的发电效率和更低的运维成本，未来市场份额将扩大。

风险提示

• 政策风险：补贴和消纳政策执行情况不及预期，电价不及预期。
• 宏观经济风险：融资环境不及预期，影响开发商装机积极性。
• 现金流风险：补贴发放不及时，影响企业现金流，进而影响投资开发节奏。

结论

风电行业在2019年前三季度表现出复苏态势，弃风弃电双降、抢装行情、直驱技术发展等因素共同推动行业向好。零部件板块表现强劲，整机商毛利率拐点确认，未来盈利空间值得期待。建议投资者积极布局整机商板块，关注风塔、叶片和锻铸件等细分领域，同时留意政策和市场变化带来的风险。