深度报告-2026-02-13-西南证券-化工行业2026年投资策略_周期破晓_材料乘风_84页_4mb

化工行业2026年投资策略总结

核心观点

• 全球化工行业进入景气周期起点，我国化工企业在过去几年从做大到做强，具备更坚实的利润基础和更高的利润弹性。
• 2022-2025年为我国化工产能扩张期，2026年海外化工产能加速退出，我国产能投放放缓，供给端进入收缩阶段。
• 中美经济表现强劲，美国经济韧性较强，我国经济实现增长，政策工具充足，预计2026年化工行业供需改善将超预期。
• 原材料价格下行空间有限，原油、天然气、煤炭等价格在2026-2027年将逐步探底，成本端有望改善。
• 关注资源属性和地产链化工品，特别是磷矿石、钾肥、农药、炼化、制冷剂、民爆、复合肥和农药制剂等。
• 新材料与国产替代成为重点方向，如润滑油添加剂、半导体材料、生物基材料、商业航天和人形机器人相关材料等。
• 推荐关注：华鲁恒升、新凤鸣、云天化、兴发集团、川恒股份、亚钾国际、新洋丰、扬农化工、润丰股份、易普力、广东宏大。
• 风险提示：行业产能持续投放、原材料价格波动、下游需求低迷、进出口政策扰动等。

顺周期：三大资源方向

2.1.1 矿产资源——磷矿石

• 我国磷矿储量全球第二，2025年磷矿石累计产量12146.79万吨，同比增长11.5%。
• 磷矿价格维持高位，主要产区价格在980-1100元/吨，部分存在冬季停工现象，供给端收紧。
• 磷肥供给收缩，2025年磷酸一铵、二铵产量同比分别下降6.73%和6.86%，开工率维持在47%-54.63%。
• 出口利润可观，2025Q4海外磷肥价格调整，国内保供措施推动价格逐步上涨。
• 成本端支撑，磷矿、硫磺等原材料价格高企，一体化企业具备成本优势。

2.1.2 矿产资源——钾肥

• 我国钾肥进口依赖度高，2024年对外依存度达67%，创近年新高。
• 老挝钾肥反哺国内，2025年我国从老挝进口氯化钾226.37万吨，对国内供给起到补充作用。
• 国内供给收紧，2025年氯化钾产量同比减少6.23%，开工率83.29%，港口库存持续去化。
• 2026年大合同价格上调，合同价348美元/吨，推动价格中枢上移。
• 价格高位震荡，2025年以来受海外减产和需求增加影响，国内价格持续修复，景气有望延续。

顺周期：重视地产链的黑马弹性

3.1 有机硅

• 扩产接近尾声，2022-2024年有机硅产能和产量快速增长，2025年产能增速放缓，产量248万吨，同比增长10%。
• 需求结构变化，增长动力从建筑转向电子电器和加工制造领域。
• 库存和开工率下降，2025年11月行业达成减产30%协议，库存和开工率逐步回落。
• 价格有所反弹，2026年1月有机硅中间体价格为14000元/吨，同比上涨9.38%。

3.2 MDI

• 产能高度集中，2024年全球MDI产能CR5达91%，万华化学占据33%市占率。
• 国内MDI消费增长显著，2025年表观消费量达382万吨，同比增长51%，受益于家电更新换代和新能源车增长。
• 产品价格修复，欧洲巨头成本高企，国内MDI企业成本压力下降，盈利改善。

新材料：关注国产替代及产业趋势

• 新材料发展提速，我国十五五规划明确提出加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等产业。
• 重点关注：润滑油添加剂、半导体材料、生物基材料（如SAF）、商业航天及人形机器人相关材料。
• 国产替代刻不容缓，国际形势复杂，国内材料替代需求显著提升。

投资建议

• 关注资源属性化工品：磷矿石、钾肥、农药、炼化、制冷剂、民爆等。
• 关注地产链化工品：有机硅、MDI等，具备修复弹性。
• 关注新材料：国产替代及产业趋势带来的机会。
• 重点推荐企业：华鲁恒升、新凤鸣、云天化、兴发集团、川恒股份、亚钾国际、新洋丰、扬农化工、润丰股份、易普力、广东宏大。
• 相关标的：万华化学、龙佰集团、博源化工、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、东方铁塔、史丹利、云图控股、中农立华、巨化股份、三美股份、国瓷材料、金发科技、利安隆、瑞丰新材、兴福电子、昊华科技等。

风险提示

• 行业产能持续投放：可能导致供给过剩，压制价格。
• 上游原材料价格波动：原油、天然气、煤炭等价格波动影响成本。
• 下游需求持续低迷：地产、汽车、家电等需求不及预期。
• 进出口政策扰动：可能影响出口量和价格。
• 环保政策趋严：对高污染、高排放行业造成压力。
• 技术替代风险：制冷剂等产品面临第四代技术替代压力。