20260213-西南证券-化工行业2026年投资策略_周期破晓_材料乘风_84页_4mb

化工行业2026年投资策略总结

核心观点

• 全球化工格局向好：2026年全球化工行业进入新一轮景气周期，海外产能加速退出，国内化工产能投放放缓，供给端进入收缩阶段，国内化工行业具备更强的盈利弹性。
• 国内化工更具优势：我国化工企业在过去几年实现从做大到做强，具备更坚实的利润基础和更高的利润弹性，同时在全球化工行业市占率显著提升。
• 原材料成本下行空间有限：原油、天然气和煤炭等上游原材料价格在2026-2027年将进入探底阶段，成本端有望改善。
• 顺周期化工品值得关注：包括资源属性（磷矿、钾肥、农药、炼化、制冷剂、民爆等）和地产链化工品（有机硅、MDI等）。
• 新材料与国产替代：随着“十五五”规划推进，新材料和国产替代趋势显著，重点关注润滑油添加剂、半导体材料、生物基材料、商业航天及人形机器人相关材料。
• 投资建议：推荐关注华鲁恒升、新凤鸣、云天化、兴发集团、川恒股份、亚钾国际、新洋丰、扬农化工、润丰股份、易普力、广东宏大等企业。
• 风险提示：需关注行业产能持续投放、原材料价格波动、下游需求低迷及进出口政策变化等风险。

顺周期：三大资源方向

矿产资源

磷矿石

• 我国磷矿储量位居全球第二，需求持续增长，2025年累计产量同比增长 $11.5%$。
• 2026年磷矿价格维持高位，供给端因建设周期长、产能爬坡慢，尚未形成大规模放量。
• 下游磷肥和磷系新材料需求提升，磷矿有望维持紧平衡。
• 磷肥出口利润可观，关注磷肥头部企业，如云天化、兴发集团等。

钾肥

• 我国钾肥进口依赖度高，2024年对外依存度达67%，2025年进口量略有下降。
• 老挝钾肥进口显著增加，成为国内钾肥供应的重要补充。
• 2026年钾肥大合同价格上调，推动价格中枢上移，景气有望延续。

指标资源

农药

• 农药供给增速放缓，2025年累计产量同比增长8.7%，PPI持续回升。
• 价格处于底部，但有修复态势，草甘膦、菊酯等产品价格逐步回暖。
• 供给端低效产能持续出清，行业集中度提升，盈利空间扩大。

炼化

• PX产能扩张接近尾声，2025年国内产能达4422万吨，产量为3700万吨。
• PX进口量下降，国内自给率提升，行业进入存量阶段。
• PX价格与石脑油价差显著扩大，盈利能力回升。
• PTA需求持续增长，2025年产能达1.07亿吨，产量7134万吨，供需结构优化。

民爆

• 行业进入壁垒高，实行严格的许可证制度，运输风险大。
• 需求呈现区域性，中西部基建需求旺盛，东部需求下降。
• 行业集中度持续提升，北方特种能源集团、易普力等龙头企业地位稳固。

制冷剂

• 制冷剂经历四代技术变革，HFCs受配额政策限制，供给端形成强约束。
• 2026年HFCs生产配额略有增加，但三代制冷剂配额冻结，供需关系紧张。
• 需求端空调、冰箱产量持续增长，推动制冷剂价格一路上行。
• 二代到三代的更迭导致各品种价格分化，未来市场格局将更加集中。

顺周期：重视地产链的黑马弹性

有机硅

• 2022-2024年有机硅产能集中释放，2025年增速放缓，2026年仅新疆其亚有80万吨单体项目规划。
• 下游消费结构向电子电器、加工制造等高端领域转移，需求持续增长。
• 2025年11月“反内卷”会议召开，企业达成减产 $30%$ 协议，价格开始反弹。

MDI

• MDI产能高度集中，全球CR5达 $91%$，万华化学市占率 $33%$，居全球领先地位。
• 2025年国内MDI表观消费量达382万吨，同比增长 $51%$，主要得益于家电、新能源车等下游需求增长。
• 欧洲巨头成本高企，国内MDI企业具备成本优势，盈利空间扩大。

新材料：关注国产替代及产业趋势

• 国产替代：随着“十五五”规划推进，我国在新能源、新材料、航空航天等领域加快布局，国产替代需求迫切。
• 产业趋势：
  • 润滑油添加剂：国内技术逐步成熟，替代进口趋势明显。
  • 半导体材料：国内需求增长，进口替代空间大。
  • 生物基材料：如SAF等，具备环保优势，未来市场潜力巨大。
  • 商业航天与人形机器人相关材料：技术壁垒高，具备高成长性。

投资建议

• 重点推荐企业：华鲁恒升、新凤鸣、云天化、兴发集团、川恒股份、亚钾国际、新洋丰、扬农化工、润丰股份、易普力、广东宏大。
• 相关标的：万华化学、龙佰集团、博源化工、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、东方铁塔、史丹利、云图控股、中农立华、巨化股份、三美股份、国瓷材料、金发科技、利安隆、瑞丰新材、兴福电子、昊华科技等。
• 关注领域：资源属性、地产链、新材料、国产替代等方向。

风险提示

• 行业产能持续投放：可能导致价格竞争加剧，利润空间压缩。
• 上游原材料价格波动：原油、天然气等价格变化影响成本端。
• 下游需求持续低迷：房地产、汽车等下游行业需求不足可能拖累化工行业。
• 进出口政策扰动：贸易摩擦、出口退税政策变化等可能影响出口导向型企业的盈利能力。