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顺鑫农业（000860）业绩分析与投资总结

核心内容概述

顺鑫农业在2018年第三季度财报中展示了其业绩的显著增长，尤其是归母净利润大幅上升。公司整体收入和利润表现均符合预期，且盈利预测显示未来三年业绩有望持续增长。分析指出，公司主要依靠白酒业务的增长推动整体业绩，同时猪肉业务受到外部因素影响略有下滑。公司现金流稳健，报表质量高，具备良好的投资价值。

主要观点

收入与利润表现

• 2018年前三季度总收入：92.03亿元，同比增长4.01%。
• 归母净利润：5.36亿元，同比增长97.03%。
• 2018年第三季度单季收入：19.71亿元，同比下降14.34%。
• 2018年第三季度单季归母净利润：0.55亿元，同比增长99.25%。
• 盈利预测：
  • 2018年预计收入126.7亿元，同比增长8.0%。
  • 2019年预计收入144.5亿元，同比增长14.1%。
  • 2020年预计收入160.7亿元，同比增长11.2%。
  • 归母净利润预计分别为8.8亿、11.7亿、15.0亿元，增速分别为100.7%、33.1%、28.2%。
  • 对应P/E分别为23.96倍、18.01倍、14.05倍，维持“买入”评级。

分业务表现

• 白酒业务：
  • 1-3Q18预计收入73-75亿元，同比增长约55%。
  • Q3白酒业务收入同比增长25%-30%，虽环比增速有所回落，但绝对增速仍较快。
  • 由于公司调整费用投放方式，经销商负责费用，销售费用率显著下降。
  • 预收账款余额达30.96亿元，预示百亿目标可期。
• 猪肉业务：
  • 受京津冀猪瘟疫情影响，Q3收入有所下滑。
  • 2017年剥离鑫大禹水利建筑公司后，1-3Q18可比业务收入增速约25%。
  • 单三季度收入增速约3%，整体表现略受影响。

财务指标

• 毛利率：1-3Q18毛利率38.15%，同比提升3.05个百分点；Q3毛利率32.27%，同比提升0.19个百分点。
• 税金及附加率：1-3Q18税金及附加率12.17%，同比上升1.71个百分点；Q3税金及附加率13.65%，同比上升2.06个百分点，主因白酒高增及低端酒消费税从量税负较高。
• 费用率：
  • 销售费用率1-3Q18为10.49%，同比下降1.40个百分点；Q3销售费用率为4.28%，同比下降5.43个百分点。
  • 管理费用率（含研发费用）1-3Q18为5.90%，同比下降1.13个百分点；Q3管理费用率为7.26%，同比下降1.11个百分点。
• 净利率：1-3Q18净利率为2.12%，同比提升0.90个百分点。
• ROE：2018年前三季度ROE为11.3%，同比提升5.1个百分点，显示公司盈利能力增强。

关键信息

• 公司定位：顺鑫农业在低端白酒市场占有率持续提升，牛栏山品牌成为其核心增长点。
• 竞争优势：
  • 产品力：牛栏山在20元以下价格带性价比突出。
  • 渠道力：依托核心经销商资源，实现高渗透。
  • 品牌力：品牌化提升性价比，挤压杂牌酒。
  • 竞争格局：20元以下价格带缺乏有力竞品，公司具备综合优势。
• 现金流与报表质量：
  • 1-3Q18销售商品收到现金107.27亿元，同比增长0.77%。
  • 现金流强劲，报表质量高。
• 财务预测：
  • 2018-2020年收入分别为126.7亿、144.5亿、160.7亿元。
  • 归母净利润分别为8.8亿、11.7亿、15.0亿元。
  • 每股收益分别为1.54元、2.05元、2.63元。
  • P/E分别为23.96倍、18.01倍、14.05倍。

风险提示

• 低端酒竞争加剧：市场可能面临更多竞争者。
• 外埠扩张不达预期：公司扩张计划可能受阻。
• 假酒侵权风险：品牌可能受到假冒产品影响。
• 生猪疫情风险：猪肉业务可能受疫情冲击。
• 宏观经济消费需求疲软：整体消费环境可能影响公司业绩。

市场数据

• 收盘价：36.95元
• 一年最低/最高价：16.52元 / 47.90元
• 市净率：2.81倍
• 流通A股市值：21083.30亿元

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
• 行业投资评级：未明确，但公司整体表现良好，具备投资潜力。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用。
• 报告信息基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 投资有风险，决策需谨慎。