20171109-东北证券-安琪酵母-600298.SH-新榨季供增需减_国内外糖蜜均跌_15页_1mb

安琪酵母（600298）深度报告总结

核心内容

安琪酵母是一家专注于酵母及酵母衍生产品生产的公司，其业务涉及农产品加工和农林牧渔领域。本报告主要分析了17/18榨季糖蜜市场情况及其对公司成本和盈利的影响，并给出了相应的投资建议。

主要观点

供给端分析

• 糖蜜供给与糖料种植面积正相关，17/18榨季糖料种植面积预计增长5%以上，实际增长可能超过10%。
• 甘蔗种植面积增加95万亩，甜菜增加5万亩，预计糖蜜总供给量为281万吨，较去年增加13.2万吨，真实供给可能增加20万吨以上。
• 糖蜜产量与甘蔗和甜菜的单产及转化比例有关，100吨甘蔗产出3.5吨糖蜜，100吨甜菜产出4.8-5吨糖蜜。
• 甘蔗具有宿根性，种植面积变化具有滞后性，因此供给端预测具有较高的确定性。

需求端分析

• 糖蜜需求主要来自酵母（50%+）和酒精（40%+），其中酒精需求是主要影响因素。
• 16年起酵母成为最大的糖蜜需求者，酒精需求持续下滑，主要由于玉米价格走低、低端白酒市场萎缩以及环保压力加大。
• 环保风暴导致酒精厂开工率不足，糖蜜酒精厂的开工意愿下降，预计糖蜜需求减少20万吨以上。

糖蜜价格与成本

• 17/18榨季糖蜜价格下行趋势明显，首单成交价下降8%，预计公司采购成本将低于670元/吨。
• 俄罗斯糖蜜价格跌至300元以下，每吨节约成本200元，预计节约成本2000万元；国内每吨节约60元，预计节约成本4000万元。
• 合计节约成本6000万元，对公司的盈利有积极影响。

关键信息

• 糖蜜价格走势：榨季初期价格较高，春节前后价格最低，之后逐步回升，非榨季价格波动较大。
• 糖蜜用途：主要用于酒精、酵母、饲料、酱色等，其中酒精和酵母是主要需求。
• 糖蜜采购情况：公司已完成明年糖蜜采购任务，预计俄罗斯采购量在10万吨以上。
• 成本结构：糖蜜成本占酵母吨成本的38%，预计未来糖蜜价格将保持低位。
• 财务预测：公司18年归母净利预计为11.77亿元，EPS为1.43元，对应PE为28X，上调目标价至40元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括汇率风险和销售不达预期风险。

投资建议

• 上调盈利预测：基于糖蜜成本节约和酵母保健品业务的盈利潜力，上调18年盈利预测，归母净利由10.85亿上调至11.77亿，EPS由1.32元提升至1.43元。
• 目标价调整：给予18年PE28X，上调目标价至40元，维持“买入”评级。
• 盈利增长点：预计酵母保健品业务明年将贡献5000万元利润增量，加上糖蜜成本节约6000万元，形成双重盈利支撑。

结论

本报告指出，17/18榨季糖蜜供给增加，需求减少，价格下行趋势确定。预计公司糖蜜采购成本将降低至670元/吨，带来约6000万元的成本节约。结合酵母保健品业务的盈利增长，公司18年盈利预测上调，维持“买入”评级。