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新能源车2018年中报总结：竞争加剧，重视结构化机会

核心内容

2018年上半年，新能源汽车产业链整体营收保持快速增长，但盈利增速有所下滑，行业竞争加剧，利润加速向产业链上游转移。新能源汽车销量在补贴下调背景下仍保持强劲增长，显示出市场对新能源车的接受度逐步提升，消费驱动明显。

主要观点

• 营收增长：新能源车板块2018H1营收为8559.39亿元，同比增长19.1%，增速略低于去年同期。
• 盈利承压：板块扣非净利润为438.71亿元，同比增长7.0%，增速较去年同期下降16.14个百分点。
• 利润转移：上游资源板块（锂、钴）因价格高位保持强劲盈利能力，而中游和下游板块则因补贴退坡和竞争加剧导致毛利率下滑。
• 现金流压力：整体经营性现金流净额为-245.83亿元，同比减少258.9%，整车板块尤为突出，主要因上汽集团汽车信贷规模增加，非销售环节问题。
• 研发投入增加：板块研发投入187.92亿元，同比增长21.0%，占营收比重为2.62%，较去年同期提升0.56个百分点。
• 扩产持续：在建工程总额为706.18亿元，同比下降8.4%，但剔除锂板块后，整体在建工程增速达19.4%，显示新能源车仍处于快速扩张阶段。

关键信息

一、销量表现

• 2018年上半年新能源汽车销量为40.8万辆，同比增长110.31%；
• 7月销量为8.4万辆，同比增长47.37%；
• 1-7月累计销量49.2万辆，同比增长96.0%；
• 补贴下调下销量依然强劲，新能源车消费驱动凸显。

二、营收与利润分布

1. 营收增速排名

• 资源板块 > 锂电池 > 中游核心零部件 > 电池材料 > 整车 > 充电桩

2. 锂电材料营收增速排名

• 其他电池材料 > 正极材料 > 负极材料 > 电解液 > 隔膜

3. 扣非净利润增速排名

• 资源板块 > 中游核心零部件 > 充电桩 > 锂电池 > 整车 > 电池材料

4. 电池材料扣非净利润增速排名

• 其他电池材料 > 负极材料 > 正极材料 > 隔膜 > 电解液

三、盈利能力分析

• 毛利率：整体毛利率为17.53%，但各板块分化明显，钴板块毛利率最高（36.75%），隔膜、正极材料和锂电池毛利率下滑最明显。
• 期间费用率：整体期间费用率保持平稳，为10.99%；钴板块费用率下降显著，其他电池材料、正极材料和锂电池费用率也有所下降。
• ROE：整体ROE为6.81%，同比下滑0.70pct；钴板块ROE最高，达10.0%。

四、现金流情况

• 整体经营性现金流净额为-245.83亿元，同比减少258.9%；
• 整车板块经营性现金流净额为-315.97亿元，同比减少261.02%；
• 上游资源板块（钴、锂）现金流良好，而电池材料板块面临较大资金压力，存货增长明显。

五、研发投入情况

• 整体研发投入为187.92亿元，同比增长21.0%；
• 研发投入占营收比重为2.62%，较去年同期提升0.56pct；
• 研发费用率排名：锂电池 > 中游核心零部件 > 充电桩 > 电池材料 > 整车 > 资源板块

六、在建工程情况

• 整体在建工程为706.18亿元，同比下降8.4%；
• 剔除锂板块后，在建工程增速为19.4%，显示新能源车仍处于快速扩张阶段；
• 负极材料板块在建工程同比增速最高，达88.3%；中游核心零部件和电解液板块在建工程增速均超过60%。

投资建议

• 重点推荐：中游电池与材料龙头（如当升科技、创新股份、星源材质、杉杉股份、新宙邦、宁德时代、亿纬锂能）；
• 上游钴领域龙头（如华友钴业、寒锐钴业）；
• 新能源车核心零部件（如三花智控、宏发股份）。

风险提示

• 新能源车产销不及预期；
• 补贴政策调整不及预期；
• 中游各环节降价幅度大于预期；
• 上游钴涨价低于预期。

投资评级说明

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。