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新能源车2018年中报总结：竞争加剧，重视结构化机会

核心内容

2018年上半年，中国新能源汽车市场表现强劲，销量达40.8万辆，同比增长110.31%。尽管销量增长显著，但新能源车板块整体盈利能力承压，盈利增速下滑，利润加速向产业链上游转移。报告从营收、盈利、现金流、研发投入和在建工程等方面分析了新能源车产业链各环节的表现，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 行业整体表现

• 营收增长：新能源车板块2018H1营收为8559.39亿元，同比增长19.1%，增速较2017年略有放缓。
• 销量驱动：补贴政策调整后，销量依然强劲，显示新能源车消费驱动增强。
• 市场预期：预计全年新能源车销量将超过100万辆，电池装机需求在45-50GWh。

2. 盈利能力分化

• 盈利能力：行业整体毛利率为17.53%，期间费用率保持平稳，ROE为6.81%。
• 上游盈利提升：锂、钴等上游资源板块毛利率分别为28.42%和36.75%，同比增长2.98%和4.50%。
• 中游及下游承压：正极材料、隔膜、电解液等中游环节毛利率下降明显，尤其是隔膜毛利率同比下滑6.56%。

3. 现金流压力

• 整体现金流：新能源车板块2018H1经营性现金流净额为-245.83亿元，同比减少258.9%。
• 整车板块：整车板块现金流最差，净额为-315.97亿元，同比减少261.02%，主要原因是上汽集团大幅增加汽车信贷。
• 上游表现良好：钴和锂板块现金流情况良好，而电池材料板块面临较大资金压力。

4. 研发投入持续增长

• 研发投入：2018H1研发投入为187.92亿元，同比增长21.0%，占营收比重为2.62%。
• 研发投入分布：锂电池、中游核心零部件、充电桩、电池材料、整车、资源板块的研发费用率分别为6.7%、5.8%、5.5%、4.6%、3.7%、3.3%。

5. 在建工程与产能扩张

• 整体在建工程：2018H1在建工程为706.18亿元，同比下降8.4%。
• 锂板块影响：由于锂板块先于新能源车进行大规模建设，很多项目已转为固定资产，导致在建工程下降。
• 剔除锂板块：在建工程增速仍为19.4%，显示新能源车行业仍处于快速扩张阶段。

关键信息

行业数据

• 新能源汽车销量：2018H1为40.8万辆，1-7月累计销量49.2万辆，同比增长96.0%。
• 板块营收增速排名：资源板块 > 锂电池 > 中游核心零部件 > 电池材料 > 整车 > 充电桩。
• 锂电材料增速排名：其他电池材料 > 正极材料 > 负极材料 > 电解液 > 隔膜。

盈利能力排名

• 扣非净利润增速：资源板块 > 中游核心零部件 > 充电桩 > 锂电池 > 整车 > 电池材料。
• 各板块毛利率变化：钴（+4.50%）、锂（+2.98%）、充电桩（+1.15%）毛利率提升，隔膜、正极材料、锂电池毛利率下滑。

现金流变化

• 整车板块：经营性现金流净额为-315.97亿元，同比减少261.02%。
• 上游资源板块：经营性现金流良好，钴板块为55.66亿元，锂板块为30.74亿元。
• 库存压力：负极材料、正极材料、锂电池库存增加明显，显示供给过剩。

投资建议

• 重点推荐：中游电池与材料龙头包括当升科技（正极）、创新股份（隔膜）、星源材质（隔膜）、杉杉股份（正、负极）、新宙邦（电解液）、宁德时代（锂电池）、亿纬锂能（锂电池）；上游钴领域龙头包括华友钴业、寒锐钴业；新能源车核心零部件龙头包括三花智控（热管理）、宏发股份（高压继电器）。

风险提示

• 产销不及预期：新能源车销量或未达预期，影响行业整体表现。
• 补贴政策调整：政策变动可能对行业增长造成影响。
• 中游降价：中游环节降价幅度可能超出预期，影响盈利。
• 上游钴涨价：钴价格涨幅可能低于预期，影响上游盈利能力。

投资评级说明

分析范围及方法

• 分析标的：选取53家具有代表性的新能源汽车产业链上市公司。
• 划分板块：上游资源板块（钴、锂）、锂电池材料板块（正极、负极、电解液、隔膜、其他电池材料）、电池板块、中游核心零部件、整车板块、充电桩板块。
• 分析指标：盈利能力（营收、毛利率、净利润、扣非净利润、ROE）、资金流动（经营性现金流、应收账款、应收票据、存货）、研发投入与在建工程。

图表目录

• 图表1：分析标的
• 图表2：新能源车分月产量
• 图表3：2018H1新能源汽车板块业绩表现
• 图表4：新能源车板块各半年度营收情况
• 图表5：新能源车板块各半年度净利润情况
• 图表6：2018H1各细分板块营业收入增速
• 图表7：各细分毛利率变化
• 图表8：各细分板块期间费用率变化
• 图表9：各细分板块净利润增速变化
• 图表10：各细分板块扣非净利润增速变化
• 图表11：各细分板块ROE变化
• 图表12：2018H1新能源汽车板块经营情况
• 图表13：各细分板块经营现金流量净额
• 图表14：各细分板块应收账款/营业收入变化
• 图表15：各细分板块应收票据/营业收入变化
• 图表16：各细分板块存货/营业收入变化
• 图表17：新能源车板块研发投入情况
• 图表18：各细分板块研发费用率
• 图表19：新能源车板块在建工程情况
• 图表20：新能源车板块剔除锂板块的在建工程情况
• 图表21：2018H1各细分板块在建工程同比变化（%）