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信义光能（00968.HK）总结

核心内容

信义光能是光伏玻璃行业的龙头企业，2022年下半年（2H22）公司业绩表现良好，收入同比增长35.8%至108.5亿港元，其中光伏玻璃收入增长48.9%至95.6亿港元，主要受益于销量提升。尽管毛利率同比下滑12.2个百分点至26.3%，但归母净利润同比增长3.4%至19.2亿港元，归母净利润率维持在17.7%。2023年公司预计将继续扩大产能，提升市场占有率。

主要观点

1. 行业竞争加剧，公司保持龙头地位

• 需求端：2022年全球光伏新增装机达230GW，同比增长35.3%；中国新增装机87.41GW，同比增长59.3%。2023年预计全球新增装机在280GW-330GW之间，中国在95GW-120GW之间。
• 供给端：2022年末行业产能已达8.4万吨/日，预计竞争进一步加剧。

2. 公司产能扩张稳步推进

• 截至2022年末，公司产能达到19800吨/日，市占率24%。
• 2023年预计新增7条生产线，其中两条1000吨/日生产线将在3月试产，年末总产能预计达26800吨/日，有效年产能同比增加50.5%至809万吨。
• 2023年全年资本开支预计为66.5亿港元，低于预期，主要因光伏电站并网速度放缓。

3. 电站补贴收款提速

• 截至2022年末，公司有2164兆瓦的光伏电站项目纳入补贴清单，其中1234兆瓦列入第一批合规项目清单。
• 2H22公司收到19.3亿人民币的补贴，收款速度超出预期，预计将进一步改善财务状况。
• 2022年因补贴计提一次性减值拨备，电站盈利能力下降，但未来主材价格下行将降低建设成本，提升电站项目收益率。

4. 投资建议

• 预测公司2023-2025年收入分别为275.1亿港元、399.5亿港元、469.9亿港元，同比增长分别为33.9%、45.2%、17.6%。
• 归母净利润预测分别为52.0亿港元、76.2亿港元、91.5亿港元，同比增长分别为36.4%、46.2%、20.0%。
• 考虑行业竞争、公司地位及估值因素，合理市值为938亿港元，对应18倍2023年P/E，维持“买入”评级。

关键信息

2022年财务表现

• 营业收入：20544百万港元，同比增长27.9%
• 归母净利润：3820百万港元，同比下降22.4%
• 毛利率：30.0%
• 净利率：18.6%
• ROE：12.3%
• P/E：21.1倍
• P/B：2.7倍

2023-2025年财务预测

主要财务比率

风险提示

• 行业产能过度扩张导致光伏玻璃价格下跌超过预期
• 原材料及燃料成本上升幅度超过预期
• 光伏装机量不达预期
• 光伏电站业务核准并网规模不达预期
• 多晶硅项目投产进度不达预期

总结

信义光能作为光伏玻璃行业的龙头企业，尽管面临成本上涨和行业竞争加剧的挑战，但仍凭借稳定的市场地位和持续的产能扩张保持增长。公司预计将在2023年进一步扩大产能，提升有效年产能至809万吨，同时受益于主材价格下行，有望改善电站项目收益率。投资建议维持“买入”评级，合理市值为938亿港元，对应18倍2023年P/E。然而，公司仍需关注行业产能扩张、原材料成本上升、装机量及电站并网等潜在风险。