20250411-国盛证券-绿城管理控股-09979.HK-代建竞争加剧_重视经营巩固龙头地位_3页_597kb

绿城管理控股（09979.HK）总结

核心内容概述

绿城管理控股（09979.HK）作为代建行业龙头，在2024年面对行业竞争加剧和房地产市场调整的双重压力，依然保持市场领先地位。尽管营收和净利润出现一定程度的下滑，公司通过优化经营管理，有效应对挑战，并在新拓项目方面实现结构优化。

财务表现

2024年财务数据

• 营业收入：34.4亿元，同比增长4.2%。
• 归母净利润：8.01亿元，同比下降17.7%。
• 商业代建收入：27.5亿元，同比增长17.3%。
• 政府代建收入：6.26亿元，同比下降20.6%。
• 整体毛利率：49.6%，同比下降2.6个百分点。
• 合同资产：13.4亿元，同比增长51.0%。
• 贸易及其他应收款：11.2亿元，同比增长35.9%。
• 股利支付率：60%，董事会建议派发2024年末期股息0.24元/股，合计派息4.82亿元。

2025-2027年盈利预测

• 收入预测：35.7/36.5/35.9亿元，增长率分别为3.72%、2.28%、-1.56%。
• 归母净利润预测：7.68/8.12/8.66亿元，增长率分别为-4.11%、5.71%、6.67%。
• EPS预测：0.38/0.40/0.43元/股。
• PE预测：7.17/6.78/6.36倍。

新拓项目情况

2024年新拓数据

• 新拓代建合约面积：3650万平方米，同比增长3.4%。
• 新拓代建费：93.2亿元，同比下降10.1%。
• 新拓单价：255元/平方米，同比下降13.1%。

新拓结构优化

• 一二线城市占比：58%，同比提升6个百分点。
• 国企委托面积占比：25.1%，同比下降8.2个百分点。
• 私企委托面积占比：33.2%，同比上升7.9个百分点。
• 政府及金融机构委托方占比：相对稳定，分别为31.4%、10.3%。
• 全国覆盖城市：130座，合约总建筑面积达1.26亿方，同比增长5.0%。
• 货值结构：高度聚焦核心都市圈，长三角、京津冀、珠三角、成渝城市群合约可售货值占比77.3%。

经营策略与行业地位

行业竞争与应对

• 2024年代建行业竞争加剧，全年新签约规模为1.65亿方，同比下降5%。
• 公司通过组织架构、薪酬绩效、考核激励等优化措施，成功实现经营回稳，新拓代建费和账款回收均明显改善。

市场地位

• 2024年新签市占率22.1%，继续保持代建市场龙头地位。
• 公司凭借核心竞争能力，有望在房地产行业调整中进一步巩固行业领先地位。

财务指标分析

资产负债表

• 资产总计：2024年为6,777亿元，预计2025-2027年分别为7,072/7,387/7,615亿元。
• 流动资产：2024年为4,705亿元，预计2025-2027年分别为4,897/5,080/5,159亿元。
• 非流动资产：2024年为2,072亿元，预计2025-2027年分别为2,175/2,307/2,456亿元。
• 负债合计：2024年为2,835亿元，预计2025-2027年分别为2,837/2,904/2,867亿元。
• 股东权益合计：2024年为3,942亿元，预计2025-2027年分别为4,235/4,483/4,747亿元。

利润表

• 毛利率：2024年为49.6%，预计2025-2027年分别为49.35%/48.80%/48.49%。
• 销售净利率：2024年为23.28%，预计2025-2027年分别为21.52%/22.25%/24.10%。
• ROE：2024年为21.03%，预计2025-2027年分别为18.76%/18.71%/18.83%。
• 归母净利润：2024年为8.01亿元，预计2025-2027年分别为7.68/8.12/8.66亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2024年为323亿元，预计2025-2027年分别为895/922/959亿元。
• 投资活动现金流：2024年为161亿元，预计2025-2027年分别为-290/-244/-223亿元。
• 筹资活动现金流：2024年为-1,010亿元，预计2025-2027年分别为-482/-568/-606亿元。
• 现金净增加额：2024年为-526亿元，预计2025-2027年分别为123/109/130亿元。

主要财务比率

• 资产负债率：2024年为41.84%，预计2025-2027年分别为40.12%/39.31%/37.66%。
• 流动比率：2024年为1.68，预计2025-2027年分别为1.75/1.77/1.83。
• 速动比率：2024年为1.12，预计2025-2027年分别为1.18/1.20/1.25。
• 总资产周转率：2024年为0.51，预计2025-2027年分别为0.52/0.50/0.48。
• 应收账款周转率：2024年为10.83，预计2025-2027年分别为8.17/8.27/8.12。
• 应付账款周转率：2024年为8.17，预计2025-2027年分别为17.38/16.26/15.25。
• P/E：2024年为8.05，预计2025-2027年分别为7.17/6.78/6.36。
• P/B：2024年为1.74，预计2025-2027年分别为1.34/1.27/1.20。
• EV/EBITDA：2024年为4.70，预计2025-2027年分别为3.67/3.39/3.11。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备轻资产逆周期优势，新拓能力较强，合约面积储备充足，未来业绩稳健。管理层注重股东回报，预计未来派息率将保持较高水平。

风险提示

• 代建行业竞争加剧：可能导致利润率进一步承压。
• 房地产行业景气度不及预期：可能影响委托方销售及项目建设速度。
• 委托方账款回收风险：可能影响公司现金流稳定性。