2017-建筑装饰行业投资策略：建筑行业国企改革进入黄金窗口期，民营企业存在结构性机会_21页-0mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

建筑装饰行业正处于一个重要的转型与发展阶段，建筑国企改革与民营企业结构性机会并存。建筑央企由于其在PPP和“一带一路”项目中的核心作用，吸引了大量资源，因此在当前建筑行业景气度下行的情况下，仍具有相对收益。同时，民营企业在钢结构建筑、住宅全装修及园林领域存在结构性增长机会。

主要观点

国企改革

• 建筑国企改革进入黄金窗口期，错过可能影响未来数年的机会。
• 国企改革将有助于提升估值，尤其是随着股权激励政策的推进。
• 相比民营企业，国有企业的盈利能力较弱，且在股权激励方面的推进力度较低。
• 建筑央企的盈利性在短期内有所改善，但若不通过改革维持，则可能无法持续。

民企结构性机会

• 钢结构建筑由于政策支持、技术成熟、成本改善等因素，成为建筑行业内的亮点。
• 住宅全装修政策推动下，毛坯房模式逐步被取代，行业集中度提升。
• 园林企业在承接政府项目和推进特色小镇建设中，具备估值提升的潜力。

关键信息

国企改革

• 政策支持：国务院国资委推出改革方案，下放股权激励审批权限，预示全面铺开。
• 估值提升：部分建筑央企和地方国企的PB值接近1倍，改革为其带来提升机会。
• 投资建议：推荐关注葛洲坝、中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国核建、中国铁建、中国交建等建筑央企，以及浦东建设、隧道股份、山东路桥、上海建工等地方国企。

钢结构建筑

• 政策推动：中央及地方政策逐步出台，支持钢结构建筑发展。
• 成本改善：钢结构建筑在人力成本、技术成熟和配套体系等方面，成本劣势有所缓解。
• 技术成熟：钢结构建筑的技术问题逐步解决，如隔音、耐热性和预埋件等。
• 投资建议：推荐关注杭萧钢构、东南网架、精工钢构、富煌钢构等钢结构企业。

住宅全装修

• 政策支持：中央与地方大力推动住宅全装修，海南为首个要求100%全装修的省市。
• 市场变化：传统毛坯房模式逐步被取代，行业集中度上升。
• 投资建议：推荐关注奇信股份、全筑股份、广田集团等家装龙头企业。

园林行业

• 市场策略：民营企业通过承接政府项目和扩展市场份额，应对行业下行。
• 政策催化：第二批特色小镇发布在即，园林企业迎来估值提升机会。
• 投资建议：推荐关注东方园林、美尚生态、铁汉生态、棕榈股份等园林企业。

风险提示

• 我国固定投资增速下滑
• 钢结构建筑推进不达预期
• PPP项目推进不达预期
• 国企改革推进不达预期

投资建议

• 国企方面：关注葛洲坝、中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国核建、中国铁建、中国交建等。
• 民企方面：关注钢结构、全装修和园林细分领域的公司，如杭萧钢构、东南网架、奇信股份、全筑股份、东方园林、美尚生态、铁汉生态、棕榈股份等。

数据与图表

• 图1：2016年9月1日至今，建筑央企累计涨幅普遍高于大盘。
• 图2：国有建筑企业的净利率显著低于民营企业。
• 图3：建筑行业内信贷资源向国企集聚现象十分显著。
• 图4：建筑国企股权激励预案公告对股价有正向影响。
• 图5：建筑业私营单位人均工资逐步提升。
• 图6：建筑业非私营单位人均工资逐步提升。
• 图7：公众对于钢结构建筑的固有认知正在发生变化。
• 图8：我国粗钢产量近三年趋于稳定。
• 图9：我国钢结构产量缓步提升。
• 图10：钢结构在居住类和部分基建相关建筑中应用较少。
• 图11：2016年已竣工钢结构工程项目住宅占比仅为4.1%。
• 图12：国内外住宅全装修比例对比。

表格数据

• 表1：16年大建筑央企在四季度归母净利润同比增速存在部分骤降现象。
• 表2：5家央企净利润增速低于预期归因简述。
• 表3：国有企业在股权激励方面的实施进度显著低于民企。
• 表4：自2014年起，仅三家国有企业公布员工持股计划。
• 表5：九大建筑央企新签订单金额汇总。
• 表6：相关建筑国企股权激励的实施当年以及后两年的营收增长率有所提升。
• 表7：相关建筑企业的净利润在股权激励实施的当年与后一年出现良性变化。
• 表8：相关央企和地方国企在股权激励实施后第一年基本可以达成业绩条件要求。
• 表9：近两年中央对于钢结构建筑的政策支持逐步升级。
• 表10：17年《装配式建筑评价标准(征求意见稿)》中设定装配式建筑的最低标准。
• 表11：我国钢结构产量占钢产量比值依然过低。
• 表12：国家关于住宅全装修的相关政策。
• 表13：各省市全装修相关政策推进情况。

结论

当前建筑装饰行业正处于国企改革与民企结构性机会并存的关键时期，建筑央企和地方国企在改革推动下具备估值提升潜力，而钢结构建筑、住宅全装修及园林企业则在政策支持下迎来增长机遇。投资者应关注相关政策导向及行业动态，合理配置资源以获取相对收益。