20170612-天风证券-建筑装饰行业投资策略：建筑行业国企改革进入黄金窗口期，民营企业存在结构性机会_22页_1mb

建筑行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年建筑行业的国企改革及民营企业结构性机会，重点指出建筑央企与地方国企正处于改革的黄金窗口期，同时钢结构、住宅全装修及园林行业存在结构性增长机会。

主要观点

国企改革

• 建筑行业整体景气度下行，建筑国企估值较低，国企改革已成为提升估值的关键因素。
• 国企改革已进入必要阶段，错过此次窗口期可能难以再次迎来类似机会。
• 《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》已通过，显示股权激励全面铺开的信号。
• 国企盈利性较弱，主要由于委托代理问题及承担社会责任负担，导致部分项目盈利性及回款质量较差。

民企结构性机会

• 钢结构建筑受益于中央政策支持及技术成熟，成本劣势逐步改善，成为建筑板块亮点。
• 住宅全装修因政策推动，逐步取代毛坯房模式，推动行业集中度提升。
• 园林企业通过承接政府项目和推进特色小镇建设，具备估值提升机会。

关键信息

建筑央企与地方国企

• 建筑央企在PPP与“一带一路”项目中起到“通道作用”，承接大量基建项目，获得信贷与资源。
• 2016年9月起，建筑蓝筹股行情开启，尽管在2017年因金融监管升级有所回调，但累计涨幅仍高于大盘。
• 建筑央企新签订单金额及增速在2016年和2017年一季度持续增长，显示资源向国企集中趋势。

钢结构建筑

• 钢结构建筑成本劣势逐步改善，用工量少、技术趋于成熟、政策支持等因素推动其发展。
• 2016年中央文件推动装配式建筑，钢结构成为重点推广对象。
• 钢结构建筑在节水、节材、节地等方面具备优势，全生命周期成本未必处于劣势。

住宅全装修

• 住宅全装修政策推动，海南为首个要求100%全装修的省市，上海、山东、浙江、成都等推进力度较大。
• 随着地产商集中度提升，全装修市场行业集中度也随之上升，推动传统毛坯房模式转型。

园林行业

• 在建筑行业景气度下降时，承接政府项目和推进特色小镇建设是民企的占优策略。
• 第二批特色小镇发布在即，园林企业估值提升迎来催化因素。

投资建议

国企改革相关标的

• 央企：葛洲坝、中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国核建、中国铁建、中国交建
• 地方国企：浦东建设、隧道股份、山东路桥、上海建工

民企结构性机会相关标的

• 钢结构：杭萧钢构、东南网架、精工钢构、富煌钢构
• 住宅全装修：奇信股份、全筑股份、广田集团
• 园林：东方园林、美尚生态、铁汉生态、棕榈股份

风险提示

• 我国固定投资增速下滑
• 钢结构建筑推进不达预期
• PPP项目推进不达预期
• 国企改革推进不达预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

图表目录

• 图1：2016年9月1日至今，建筑央企累计涨幅普遍高于大盘
• 图2：近五年国有建筑企业净利率显著低于民营企业
• 图3：建筑行业内信贷资源向国企集聚现象显著
• 图4：建筑国企股权激励预案公告对股价产生正向影响
• 图5：建筑业私营单位人均工资逐步提升
• 图6：建筑业非私营单位人均工资逐步提升
• 图7：公众对钢结构建筑的固有认知正在发生变化
• 图8：我国粗钢产量近三年趋于稳定
• 图9：我国钢结构产量缓步提升
• 图10：钢结构在居住类和部分基建中应用较少
• 图11：2016年已竣工钢结构工程项目住宅占比仅为4.1%
• 图12：国内外住宅全装修比例对比

表格目录

• 表1：2016年大建筑央企第四季度增速低于前三季度
• 表2：5家央企净利润增速低于预期归因简述
• 表3：国有企业在股权激励方面的实施进度显著低于民企
• 表4：自2014年起，仅三家国有企业公布员工持股计划
• 表5：九大建筑央企新签订单金额汇总
• 表6：相关建筑国企股权激励实施当年及后两年的营收增长率提升
• 表7：相关建筑企业的净利润在股权激励实施当年与后一年出现良性变化
• 表8：相关央企和地方国企在股权激励实施后第一年基本可以达成业绩条件要求
• 表9：近两年中央对钢结构建筑的政策支持逐步升级
• 表10：17年《装配式建筑评价标准(征求意见稿)》设定最低标准
• 表11：我国钢结构产量占钢产量比值依然过低
• 表12：国家关于住宅全装修的相关政策
• 表13：各省市全装修相关政策推进情况