建筑装饰行业投资策略_建筑行业国企改革进入黄金窗口期_民营企业存在结构性机会_19页_732kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

建筑装饰行业在2017年面临国企改革和民企结构性机会的双重机遇。随着建筑行业景气度逐渐下行，建筑国企估值较低，国企改革进入黄金窗口期，预计将对建筑央企估值提升产生积极影响。同时，钢结构与住宅全装修等细分领域因政策推动，成为建筑民企的结构性机会。

主要观点

国企改革

• 国企改革必要性：建筑国企改革进入必要阶段，成为提升估值的关键因素。
• 政策信号：《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》释放了股权激励全面铺开的信号。
• 盈利性较弱：相比民企，建筑国企盈利性较弱，主要由于委托代理问题和政策性任务的负担。
• 资源集聚：建筑央企在PPP和一带一路项目中发挥“通道作用”，信贷和社会资源向国企集中。
• 投资建议：推荐关注葛洲坝、中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国核建、中国铁建、中国交建等建筑央企；地方国企如浦东建设、隧道股份、山东路桥、上海建工等同样受益。

民企结构性机会

• 钢结构建筑：中央政策支持力度加大，行业标准逐步完善，钢结构建筑成本劣势有所改善，技术趋于成熟，公众认知有所改变。
• 住宅全装修：中央与地方积极推进，海南成为全国首个要求新建住宅100%全装修的省市，预计全装修比例将显著提升。
• 园林企业：在建筑行业景气度下降背景下，承接政府项目和逆势扩张成为民企占优策略，第二批特色小镇发布将带来新的发展机遇。

关键信息

钢结构建筑

• 政策支持：中央及地方出台多项政策推动钢结构建筑发展，如《关于大力发展装配式建筑的指导意见》等。
• 成本改善：钢结构用工量少，人力成本冲击小，且有财政补贴、贷款优惠等政策支持。
• 技术成熟：钢结构技术逐步成熟，隔音、耐热性等问题得到解决，配套体系趋于完善。
• 应用领域：钢结构建筑在居住类建筑和部分基建项目中应用较少，但在商业地产、场馆、厂房等领域应用广泛。
• 行业数据：2016年钢结构产量占钢产量比值为6.93%，远低于发达国家水平，发展潜力巨大。

住宅全装修

• 政策推进：中央和地方政策推动住宅全装修，目标设定为2020年新开工全装修成品住宅面积达30%。
• 地方进展：海南、上海、山东、浙江、成都等省市推进力度较强，海南为首个要求100%全装修的地区。
• 行业趋势：传统毛坯房模式将逐步被全装修住宅取代，地产商集中度提升推动行业集中度上升。

园林企业

• 承接政府项目：在建筑行业景气度下降时，园林企业通过承接政府项目和逆势扩张提升市场份额。
• 特色小镇：第二批特色小镇发布在即，园林企业将迎来新的发展机遇，涉及生态景观园林、生态环保、市政绿化等领域。

投资建议

• 国企改革受益企业：葛洲坝、中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国核建、中国铁建、中国交建等。
• 钢结构受益企业：杭萧钢构、东南网架、精工钢构、富煌钢构等。
• 住宅全装修受益企业：奇信股份、全筑股份、广田集团等。
• 园林企业：东方园林、美尚生态、铁汉生态、棕榈股份等。

风险提示

• 固定投资增速下滑：可能影响整体行业增长。
• 钢结构推进不达预期：政策支持和技术瓶颈可能影响发展。
• PPP项目推进不达预期：可能影响国企的订单和利润。
• 国企改革推进不达预期：可能影响估值提升和业绩释放。

图表目录

• 图1：2016年9月1日至今，建筑央企累计涨幅普遍高于大盘。
• 图2：国有建筑企业的净利率显著低于民营企业。
• 图3：建筑行业内信贷资源向国企集聚现象十分显著。
• 图4：建筑国企股权激励预案的公告对股价产生正向影响。
• 图5：建筑业私营单位人均工资逐步提升。
• 图6：建筑业非私营单位人均工资逐步提升。
• 图7：公众对钢结构建筑的固有认知正在发生变化。
• 图8：我国粗钢产量近三年逐步趋于稳定。
• 图9：我国钢结构产量缓步提升。
• 图10：钢结构在居住类和部分基建相关建筑中应用较少。
• 图11：2016年已竣工钢结构工程项目住宅占比仅为4.1%。
• 图12：国内外住宅全装修比例对比。

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作者信息

• 唐笑，分析师，SAC执业证书编号：S1110517030004
• 岳恒宇，分析师，SAC执业证书编号：S1110517040005
• 肖文劲，联系人，xiaowenjin@tfzq.com