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汽车及汽车零部件行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年上半年，A股汽车板块整体下跌，SW汽车PETTM估值从年初的19-20倍下降至16-17倍，相较于国际主流整车和零部件企业仍存在普遍溢价。分析师认为，这一估值调整主要受到内部刺激政策退出和外部贸易摩擦的影响，同时认为估值压力将逐渐被消化，部分龙头公司估值有望修复。

主要观点

1. 乘用车：增速放缓，关注盈利能力稳定的龙头企业

   • 2018年乘用车销量增速预计在-3%到+3%之间，各季度可能呈现前高后低的特征。
   • 中长期来看，乘用车行业竞争加剧将推动产业整合，龙头车企因具备更强的研发、产品力和资本实力，在整合中更具优势。
   • 推荐华域汽车、上汽集团等低估值、高股息率的蓝筹股，关注其稳定增长和盈利能力。

2. 重卡：预期差最大的子领域，盈利韧性超市场预期

   • 2018年前5月重卡销量同比增长15.2%，超出市场预期，且3季度销量增速可能下行，但并非趋势性下降。
   • 长期来看，重卡行业销量增长空间有限，但单价和净利润率仍有上升潜力。
   • 推荐中国重汽、潍柴动力和威孚高科，关注其产品周期、市场竞争力和分红潜力。

3. 新能源汽车：政策重心由量至质，关注补贴退出后的竞争格局演变

   • 新能源汽车发展逐渐市场化，竞争核心转向产品力和市场驱动力。
   • 补贴退坡和双积分政策将推动行业向高质量发展，关注具备良好布局的车企。
   • 市场对新能源汽车的销量和补贴下滑影响需密切关注，投资应聚焦核心竞争力。

关键信息

• 估值调整：A股汽车股整体估值回落，与国际相比仍存在溢价，但部分龙头公司估值已接近国际水平。
• 重卡表现：重卡销量超预期，主要因工程车更新需求和库存出清，未来受益于排量升级和高端化。
• 政策影响：发改委发布《汽车产业投资管理规定》，推动新能源和智能汽车发展，鼓励资源向优质企业倾斜。
• 市场趋势：乘用车均价保持稳定，重卡均价和利润有望提升，新能源汽车竞争将更加激烈。
• 投资建议：重点推荐华域汽车、上汽集团、中国重汽、潍柴动力和威孚高科，关注其盈利稳定性和估值修复空间。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期：可能影响汽车消费及下游需求。
• 政策推进不及预期：可能对新能源汽车发展造成不利影响。
• 汽车行业景气度下降：可能导致整体板块表现不佳。

行业评级

• 整体评级：买入
• 投资逻辑：关注盈利稳定、估值折价的龙头企业，重视产品力和市场驱动力。

估值与市场表现

• SW汽车：年初至今下跌17.3%，跑输沪深300指数7.5个百分点。
• 重卡估值：中国重汽、潍柴动力、威孚高科等重卡及零部件企业估值处于历史低位，存在修复空间。

结构分化与市场趋势

• 乘用车品牌分化：自主品牌份额上升，合资品牌份额下降，市场集中度提升。
• 重卡行业集中度：重卡行业集中度提升，大排量产品渗透率提高，带动单价和利润增长。
• 新能源汽车格局：补贴退坡后，产品力和市场驱动力成为竞争关键，合资品牌加速布局新能源领域。

图表索引（摘要）

• 图1-2：SW汽车及PETTM估值变化
• 图3-4：国内外整车与零部件估值对比
• 图5：汽车进口关税调整时间点
• 图6-7：乘用车市场均价及销量趋势
• 图8-10：乘用车销量与零售额变化
• 图11-13：美国及国内乘用车市场份额
• 图14-16：研发投入与行业集中度
• 图17-19：重卡销量结构与库存情况
• 图20-24：重卡销量、库存及发动机排量变化
• 图25-27：国三柴油车限行政策及发动机单价
• 图28-30：重卡企业市场份额与估值
• 图31-35：重卡及零部件企业估值
• 图36-39：新能源汽车销量与积分比例
• 表1-9：各板块市场表现、关税调整、补贴政策、合资情况等

投资建议

• 乘用车：华域汽车、上汽集团（低估值、高股息率、业绩稳定）
• 重卡：中国重汽（新产品周期、份额提升）、潍柴动力（大排量渗透率提升）、威孚高科（低估值、高壁垒、盈利稳定）

分析师团队

• 张乐、闫俊刚、唐皙、刘智琪、李爽等分析师共同撰写，具备丰富的行业研究经验。

联系方式

• 广发证券发展研究中心
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资决策需独立进行，广发证券不承担因使用本报告而产生的损失。