深度报告-20260603-万联证券-妙可蓝多-600882.SH-首次覆盖_原制奶酪降本增收_国产替代驱动增长_30页_2mb

报告摘要

妙可蓝多（600882）首次覆盖总结

核心内容

妙可蓝多是中国奶酪行业的龙头企业，公司前身成立于2001年，2016年通过收购和资产置换上市。2018年推出奶酪棒产品后，公司业绩快速增长，2021年市占率升至行业第一并保持至今。2024年，公司收购蒙牛的奶酪业务，进一步强化其在toB奶酪市场的能力，推动公司进入BC双轮驱动增长阶段。随着原制奶酪项目的推进和“极致成本”战略的实施，公司成本控制能力显著增强，毛利率和净利率逐步恢复。

主要观点

行业增长潜力大：中国人均奶酪消费量仅为日韩的1/10，市场增长空间巨大。随着消费者教育和产品本土化，行业有望持续增长。
toB奶酪业务加速增长：公司toB奶酪业务增长显著，2024年餐饮工业系列收入13.1亿元，2025年上半年收入8.2亿元，同比+36%。反补贴税的实施为国产原制奶酪提供了替代机会，推动toB业务增长。
原制奶酪成本优势明显：公司是国内少数掌握原制奶酪技术的企业之一，通过蒙牛提供的原奶资源和“极致成本”战略，降低生产成本，提升毛利率。
品牌与营销能力增强：公司通过广告投放和IP合作提升品牌形象，营销效率提高。2025年公司与蒙牛签订IP权益使用服务合同，进一步丰富品牌建设手段。
渠道优化成效显著：公司通过“店效倍增”战略优化经销商体系，2025年经销商数量下降至6047家，单经销商创收提升至65.24万元。
产品矩阵丰富：公司产品迭代快速，涵盖即食营养、餐饮工业、家庭餐桌等多个系列，满足多人群需求。
“13434”战略推动多元化发展：公司聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，构建四大营养体系，以B端、C端、并购出海为增长引擎，打造四大核心能力。

关键信息

公司发展历史：公司前身成立于2001年，2016年上市，2018年推出奶酪棒产品，2021年市占率第一，2024年收购蒙牛奶酪业务。
股权结构变化：2021年蒙牛成为控股股东，持股37.77%；2026年1月公司总经理更换为蒙牛高管，经营战略趋于稳健。
财务表现：2025年营业收入56.33亿元，同比增长16.3%；归母净利润1.18亿元，同比增长4.3%。2026年1季度营业收入16.26亿元，同比增长31.81%。
市场结构变化：2025年上半年，公司即食营养系列和餐饮工业系列营收占比分别为42%和32%。公司逐步减少对儿童零食的依赖，拓展成人及B端市场。
盈利预测：2026-2028年公司营业收入分别为66.3/77.8/91.2亿元，归母净利润分别为2.98/4.43/5.78亿元，预计PE分别为34.19/23.05/17.64倍。
风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料成本波动。