20220815-华安证券-信用周度思考_2022年_哪些城投仍在调升票面__19页_1mb

2022年城投债市场总结

核心内容

2022年城投债市场呈现出显著的融资分化趋势，投资者回售行为与发行人票面利率调整密切相关。截至2022年7月31日，城投债累计回售规模为3326亿元，同比增长38%，回售比例为53%，较去年同期小幅回落。回售主要集中在私募债，AAA城投回售比例高达66%，显示高等级主体更易吸引投资者回售。此外，29只城投债在2022年调升票面利率，其中11只调升幅度超过100bp，显示出部分城投在融资环境收紧的情况下，通过调升票面利率来应对投资者回售压力。

主要观点

• 回售规模与比例：2022年城投债回售规模同比增加38%，回售比例稳定在53%左右，但较2021年有所下降。私募债回售规模为2395亿元，占比51%；公募债为930亿元，占比57%。
• 回售分布：从行政级别来看，园区级城投回售比例最高，达到59%；省级次之，为57%；区县级最低，仅为48%。从信用评级来看，AAA主体回售比例最高，为66%；AA+次之，为54%；AA最低，为45%。
• 票面利率调整：29只城投债调升票面利率，其中11只调升幅度在100bp及以上，5只在50bp以上，其余在10-35bp之间。调升票面利率的城投多为AA主体，且以私募债为主，显示弱资质主体面临更大的融资压力。
• 融资环境：城投债净融资320亿元，产业债净融资297亿元。城投债发行规模和净融资额均有所下降，但部分省份如江苏、浙江、山东仍保持较高发行量。产业债中金融、工业、公用事业行业到期压力较大，而电信服务行业到期压力最小。

关键信息

• 回售行为：投资者回售意愿受市场利率下行和信用风险影响有所降低，但高等级城投仍能有效吸引回售。
• 票面利率变化：本周城投债平均票面利率为4.0%，较上周下降10BP；产业债平均票面利率为2.8%，与上周持平。
• 融资分化：强资质城投可通过调低票面利率促进回售，降低融资成本；弱资质城投则难以通过借新还旧改善基本面，调升票面利率反而增加融资成本。

风险提示

• 信用债违约风险：本周发生6起信用违约事件，包括奥园集团、佳兆业集团、西藏租赁展期及当代明诚利息逾期等。
• 市场流动性：城投债到期压力明显增加，未来两周到期规模达956亿元，主要集中在江苏、浙江、天津等省份。

本周重要事件回顾

• 信用要闻：海关总署公布前7个月进出口同比增长10.4%，统计局解读CPI和PPI数据，央行发布第二季度货币政策执行报告，强调债券市场法制建设和流动性提升。
• 违约负面：奥园集团、佳兆业集团、西藏租赁、当代明诚等主体发生信用违约事件，影响市场信心。
• 一级市场动态：本周取消/推迟发行债券7只，较上周增加3只；城投债净融资320亿元，产业债净融资297亿元。
• 到期压力：下周城投债到期规模约956亿元，产业债到期规模约1517亿元，显示未来两周市场压力上升。
• 票面利率：城投债平均票面利率为4.0%，产业债平均票面利率为2.8%，显示市场利率整体下行趋势。

二级市场回顾

• 信用利差：本周信用债期限利差收窄，城投债期限利差走扩，等级利差均有所收窄。高等级期限利差分位数为90%，低等级为37%。
• 市场表现：城投债市场整体表现承压，但高等级主体仍具备较强的市场吸引力。

总结建议

投资者应优先考虑下调票面利率促进回售的城投主体，以降低融资成本和改善债务期限结构。同时，需警惕信用债违约风险，关注弱资质主体的融资压力及市场流动性变化。