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如何看待城投债券提前偿还？总结

核心内容

2022年9月，云南康旅集团及其子公司、昆明自来水集团相继发布提前兑付公告，引发市场关注。城投债提前兑付行为本质上是发行人主动释放到期压力，其原因和影响在不同主体间存在差异。2022年以来，城投债提前兑付原因出现分化，优质主体以降低融资成本为主要目的，弱资质主体则侧重于维护区域信用形象。

主要观点

1.1 哪些城投债提前兑付？

• 截至2022年9月23日，年内累计有97只城投债拟提前兑付，总金额约388亿元。
• 自2015年起，累计有915只城投债拟提前兑付，总金额约5988亿元。
• 提前兑付方案通过持有人会议的比例为88%，其中2018年通过率最高，达92%。
• 主体评级为AA或其他的债券占比68%，同比减少12个百分点。
• 省级主体比重显著增加，区县级与园区级主体占比55%，较去年同期下降7个百分点。
• 辽宁、山东、湖南、江苏为提前兑付次数较多的地区。

1.2 城投债提前兑付原因

• 2017-2018年提前兑付高峰与地方政府置换债券发行有关。
• 2020年后，特殊用途再融资债券的发行推动了新一轮提前兑付高峰。
• 2022年，提前兑付原因出现分化：
  • 优质主体利用低利率窗口降低融资成本；
  • 弱资质主体受制于批文收缩与市场认可度，被迫提前兑付以维护区域信用。

1.3 如何看待城投债提前兑付？

• 对于优质主体，提前兑付有助于降低融资成本，缓解刚兑压力；
• 对于弱资质主体，提前兑付有助于传达信心，维护区域“城投信仰”；
• 从投资角度，提前兑付对主体或区域构成利好。

本周重要事件回顾

2.1 信用要闻

• 中国人民银行发布多项政策，包括推动债务结构优化、深入推进利率市场化改革、完善宏观审慎政策框架等；
• 国常会强调狠抓政策落实，推动经济回稳向上。

2.2 违约负面

• 本周共发生5起信用违约事件，包括恒大地产、上海世茂、金科地产债券展期，华夏幸福、山东如意实质违约。

2.3 评级下调

• 本周无企业评级或展望下调。

本周一级市场回顾

3.1 批文注册

• 本周交易所注册通过31个项目，无项目终止审查；
• 交易商协会注册通过66个项目，较上周增加5只。

3.2 取消发行

• 本周取消/推迟发行债券6只，较上周增加2只。

3.3 发行偿还

• 城投债净融资320亿元，产业债净融资1009亿元；
• 城投债发行规模前三为江苏、山东、浙江；
• 产业债发行规模最大的行业为金融，净融资额为正的行业有6个。

3.4 到期压力

• 下周城投债到期规模约1134亿元，产业债到期规模约2364亿元；
• 江苏、浙江、四川为城投债到期压力较大的省份；
• 金融、工业、日常消费为产业债到期压力较大的行业。

3.5 票面利率

• 本周城投债平均票面利率为3.9%，较上周增加10BP；
• 产业债平均票面利率为3%，较上周增加30BP；
• 天津城投债票面利率最高，达6.1%；
• 能源行业产业债票面利率最高，达4.5%。

本周二级市场回顾

4.1 信用利差

• 本周期限利差整体收窄，等级利差持平或走扩；
• AAA-主体信用债期限利差较上周收窄0.8BP；
• AA主体信用债期限利差较上周收窄1.8BP；
• 1Y信用债等级利差较上周走扩1BP；
• 3Y信用债等级利差较上周持平；
• AAA主体城投债期限利差较上周收窄0.2BP；
• AA主体城投债期限利差较上周收窄2.2BP；
• 1Y城投债等级利差较上周走扩2BP。

风险提示

• 信用债违约风险。

关键信息总结

分析师与研究助理简介

• 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验；
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息；
• 本报告不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性；
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