固收：哪些区域仍在新增债券？-240408-华安证券-12页_470kb

城投债资金用途与新增情况分析总结

主要发现

2024年第一季度，城投债券的资金用途数据显示借新还旧占比达到84%，连续四个月超过80%，反映出融资环境高度依赖滚动债务。

资金用途解析

• 部分债券用途多重， 借新还旧为主要用途， 其他用途如偿还有息债务或经营性项目建设比例较低。
• 2024年一季度样本中，仅用于本品种借新还旧的债券数量庞大， 占比高企。

主体与评级分析

• 大多数AA级主体（90%以上）仅发行借新还旧债， 显示融资收紧。
• 分等级看，AAA主体和AA+主体也有高比例依赖借新还旧。

新增债券情况

• 化债政策生效后， 城投债新增规模占比从36%降至20%， 显示发行困难增加。
• 仅江苏和广东等少数省份维持新增， 其他地区如天津新增比例极低。

投资建议

• 对短久期债券， 避免依赖收益作为来源， 专注流动性工具。
• 中长久期债券可采用票息策略， 若判断债市见底， 加强中高等级债券配置。

风险提示

• 数据可能不准确， 资金用途调整或未披露情况可能导致观测偏差。
• 城投债有技术性违约风险， 数据来源可能失真。