20220612-华安证券-信用周度思考_授信视角再看城投金融资源_20页_1mb

报告摘要

本报告从授信视角分析了2021年城投金融资源的变动情况，结合当前信用债市场动态，探讨了城投债投资的未来趋势及风险提示。

2021年城投授信规模同比增长13%，为近三年最低：1438家样本主体2021年累计获得授信54.7万亿元，新增授信6.3万亿元，较2020年减少0.6万亿元。授信总规模同比增长13.0%，增速较2020年回落3.7个百分点，较2019年回落0.7个百分点。
地市级主体更受青睐，授信增速高于其他主体：地市级主体授信同比增速为14.1%，省级与区县级主体分别下行4.3与4.5个百分点，园区级主体则大幅回落11.6个百分点。
5省授信增速超两成，9省授信已使用率超六成：山西、广东、山东、四川与内蒙古授信增速超过20%，内蒙古已使用率达71%，黑龙江、青海、天津、云南等8省已使用率超过60%。上海、广东与宁夏已使用率不足40%。
8市信贷空间到期覆盖率超60%，且授信增速超20%：惠州、沧州、东莞、合肥、沈阳、佛山、厦门与台州8市对截至2023年末的城投债到期覆盖率超过60%，且授信增速超过20%。另有5市到期覆盖率不足20%，且授信规模负增长。
资产荒行情将结束，城投债回归基本面定价逻辑：随着资产荒的结束，城投债投资将逐步回归基本面主导的定价逻辑，金融资源在缓解信用风险方面发挥重要作用，应优先选择授信规模增长、金融资源充足的地区。

信用要闻：
- 财政部扩大增值税留抵退税政策行业范围，加大中小微外贸企业财税金融支持力度。
- 国新办召开国务院政策例行吹风会，推动外贸保稳提质。
- 财政部广西监管局探索构建“十六字”工作体系，推进地方财政运行分析评估监管工作。
- 广州市发布通知，强化金融服务支持疫情防控。
- 国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）》，鼓励商业银行加大对相关项目的信贷支持。
违约负面：
- 恒大地产、融侨集团、武汉天盈展期，共4起信用违约事件。
评级下调：
- 中化岩土集团评级展望由“稳定”转为“负面”。

批文注册：
- 交易所注册通过19个项目，无项目终止审查。
- 交易商协会注册通过51个项目，较上周增加26只。
取消发行：
- 本周取消/推迟发行债券6只，较上周增加4只。
发行偿还：
- 信用债发行量为2945亿元，偿还量为1900亿元，净融资额总计为1044亿元。
- 城投债净融资338亿元，产业债净融资707亿元。
- 城投债发行1138亿元，到期800亿元；产业债发行1807亿元，到期1100亿元。
到期压力：
- 下周城投债到期规模约745亿元，较本周减少55亿元。
- 下周产业债到期规模约2358亿元，较本周增加1257亿元。
- 金融、公用事业与工业行业为产业债到期压力最大的行业。
票面利率：
- 本周新发城投债平均票面利率为4.1%，较上周减少10BP，其中青海省最高，平均为6.5%。
- 本周新发产业债平均票面利率为2.8%，较上周增加10BP，其中医疗保健行业最高，平均为3.2%。

信用利差：
- 信用债期限利差整体收窄，长久期等级利差收窄，短久期等级利差明显走扩。
- 城投债期限利差收窄，等级利差变化不一。
- 高等级期限利差为54%，低等级期限利差为37%，短久期等级利差为3%，长久期等级利差为10%。
- 城投债高等级期限利差为60%，低等级期限利差为68%，短久期等级利差为35%，长久期等级利差为28%。